2018年12月21日-22日，由拉斯维加斯9888和国际学术期刊Journal of Empirical Finance (JEF)共同主办的“拉斯维加斯9888金融国际钻研会”成功进行。拉斯维加斯9888金融系主任刘晓蕾教授和JEF主编、俄亥俄州立大学Kewei Hou教授共同担任会议的组织者。国内表从事金融钻研的驰名学者与青年学者们就最新的钻研成就进行了深刻互换和会商，来自全国多所大学近百名青老大师和博士生参与了会议。

【博士生论坛】

钻研会第一天是博士生论坛，共有8篇论文入选，萦绕资产定价、行为金融、中国经济、市场效能与公司金融等主题发展汇报和会商。拉斯维加斯9888金融系阮宏勋教授和刘琦教授担任专题主持人。

阮宏勋教授                                   刘琦教授

资产定价

香港大学博士生Yiming Yang首先做了题为《Innovation Awards, Product Segmentation, and Stock Returns》的汇报，她利用产品创新领域享有盛名的R&D 100 Award将公司创新和产品市场相联系，来钻研公司获奖对本钱市场的影响。实证了局显示，与同业业的匹配公司相比，获奖公司将来五年的产品同质性和流动性更低，盈利水平更高，股市年化收益率更高，市场贝塔更高，且销售增长的顺周期性更强。北京大学阮宏勋教授从R&D 100 Award的沉要性、对照组的选择及互为因果等角度对这篇文章进行了点评。

曼彻斯特大学博士生Shuwen Yang做了题为《Consumption Risk and the Cross-Section of Option Returns》的汇报，论文钻研消费增长率及其前提矩对资产定价的影响，从而验证持久风险模型预测的了局。选取期权收益组合，她发现市场已经对消费增长率、预期消费增长率和消费颠簸率进行了定价。实证了局显示，代理人更偏好对不确定性进行早期处置，期权收益能够用持久风险的有关理论诠释。香港科技大学Kai Li教授建议作者在写作方面进行改进，从而更好地引出文章结论。

行为金融

北京大学博士生Hee-Eun Kim做了题为《Misperception of political connection and speculation: Evidence from Korean presidential elections》的汇报。文章检验了政治关联错觉是否是异质性信想的起源，进而导致投资者投契性行为的问题。与总统选举有关联的韩国公司股票价值在选举前的六个月阐发出大起大落。文章提供与异质性信想和卖空约束共同作用一致的证据，并且发现猜测选举候选人（PCFs）的行为在个别投资者身上越发显著，导致了其大量买卖损失。作为评论人，对表经贸大学胡聪明教授从匹配尺度和政治关联的界说等方面给出评论和建议。

香港大学博士生Hong Xiang做了题为《Psychological Barrier and Cross-Firm Return Predictability》的汇报。这篇文章为经济方面有关的公司价值对新闻延长反映的景象提供了生理学方面诠释。文章发现，经济方面的新闻和52周高价的交互作用能够部门化释价值关于消费者、地理上的邻居、行业同业蹬纂价值有关的新闻的延长反映。同时，当股票价值靠近（远离）52周高价时，分析师推荐的批改对于好的（坏的）新闻的反映较不敏感。这些发现批注52周高价会阐扬了生理阻碍的作用。作为评论人，来自暨南大学的刘莎莎教授从代理问题和锚定效应等方面给出建议和评论。

博士生汇报

中国经济

北京大学博士生邓家品做了题为《A Tale of Two Finances: The Effects of Finance on City-Level Resource Misallocation during China’s Reform Era》的汇报，使用1999-2007年的中国市级数据，实证发现金融发展减轻了城市层面的资源错配。文章将金融分化成本地当局驱动型金融（LGDF）和非本地当局驱动型金融（NLGDF）；诠ぞ弑淞糠，他发现，本地当局驱动型金融加剧了资源错配的问题，但非本地当局驱动型金融减轻了资源错配的问题。清华大学黄张凯教授从文章的衡量指标和实证步骤两个角度进行了点评。

天津大学博士生Yi Li做了题为《Market Reaction to Local and Oversea News: Evidence from A Shares and H Shares in China》的汇报，基于A+H股双上市的特殊市场造度，她钻研了投资者对本地媒体和海表媒体披露的信息是否存在分歧的反映。文章发现，A股和H股的投资者都偏差于对本地媒体披露的信息产生更强的反映。文章尝试用信息优势理论和社会联下讽论来诠释上述实证了局。复旦大学杨春柳教授针对分歧投资者的信息获取情况进行了针对性的评论。

市场效能与公司金融

香港中文大学博士生Weiming Zhang做了题为《ESG Preference and Market Efficiency: Evidence from Mispricing and Institutional Trading》的汇报。文章发现上升的ESG（环境、社会、公司治理）投资对2003年后的股票市场有效性组成了一个新的“摩擦”。当凭据谬误定价进行的买卖违背ESG偏好时，有社会责任的机构会对谬误定价信号反映不及，进一步导致收益率的可预测性。复旦大学江嘉骏教授从ESG的丈量和ESG中性套利者方面给出评论和建议。

广西大学博士生Xiongshi Li做了题为《Market Structure and Corporate Payout Policy Evidence from a Natural Experiment》的汇报。利用美国证监会在2016年对随机遴选的1200家公司提高最幼报价单元，同时限度其中400家公司暗池买卖这一天然尝试，文章发现受到影响的公司削减了70%的股票回购量和52%的总支出（回购和股利支付）。拉斯维加斯9888沈吉教授从公司治理若何意识到股票流动性产生变动的角度给出建议和评论。

【主论坛】

第二天的主论坛同样有8篇论文入选，涵盖罕见事务、金融科技、 中国本钱市场、政策影响四个主题。拉斯维加斯9888刘晓蕾教授， JEF主编、俄亥俄州立大学Kewei Hou教授担任专题主持人。

刘晓蕾教授                             Kewei Hou教授

罕见事务

上午开场，北京大学孟涓涓教授首先展示了论文《Fat-Finger Event and Risk-Taking Behavior》。论文利用乌龙指事务（算法买卖谬误）带来的表生冲击，钻研发现投资者经历了市场冲击带来的损失后，在不扭转信想的情况下，会短期内显著削减风险承担。文章以为这一变动是市场冲击带来的损失扭转投资者的风险偏好所致。随后，来自俄亥俄州立大学的Justin Birru教授作为评论人指出，投资者削减风险承？赡艽嬖诓聘槐涠吹姆缦仗盅嵘仙蛭诹甘挛衽ぷ蹲收叨杂诩壑当涠男畔氲绕渌故，能够进行更多检验。

孟涓涓教授                             Justin Birru教授

山东大学Qunzi Zhang?教授做了题为《Asymmetric Beta Comovement and Return Predictability》的汇报。投资者对于下行风险恶求更高的回报赔偿，论文通过理论模型推出这种不合称性会影响投资者的最优投资组合决策，并从实证角度利用不合称贝塔联动（ABC）指标，有效预测股票市场的将来走势，尤其极端市场事务产生时的走势。香港大学Yan Xu教授评论暗示，文章能够思考更常见的贝塔系数估计范式和更多的稳重性检验。

金融科技

芝加哥大学Will Cong教授聚焦文本分析，以《Textual Factors: A Scalable, Interpretable, and Data-driven Approach to Analyzing Unstructured Information》为题进行了汇报。论文利用神经网络说话模型和天生统计模型的利益，开发了一个分析大规模文本数据的通用框架，并会商了该步骤在金融和经济学问题上的利用。来自香港大学的Shiyang Huang教授对文章进行了点评，以为论文能够对了局进行更多经济学诠释，并与现有步骤进行更具体的对比。

新加坡治理大学Yang Yu教授关注比特币，汇报了论文《Flight to Bitcoin》。论文发现，比特币在分歧名义钱币买卖中的价值差距随本地政治不确定性的上升而扩大，并且这一价值差距可能预测短期表汇回报。文章以为比特币这一有别于黄金、美国存托凭证的个性是由于比特币的无国度眷性和本钱管造。香港城市大学吴靖教授作为评论人，就政治不确定性和本钱管造两者的弃取、比特币投资对于政治不确定性是对冲还是投契等问题进行了探求。

主论坛汇报

宗旨演讲：区块链能做什么、不能做什么？

下午开场，首吓咨中国人民银行钻研局局长徐忠博士颁发了题为《区块链能做什么、不能做什么？》的宗旨演讲。徐局长指出，区块链最早作为比特币的底层技术，是迄今为止最沉要的比特币利用，但是由于物理机能和经济职能方面的原因并没有得到大规模利用。随后，徐局长萦绕Token范式、智能合约的职能及短板、区块链技术的利用等方面进行了较为具体的论述，并结合数字单据买卖平台实际的经历进行了杰出的分享。

徐忠局长

最佳论文颁奖

随后进入颁奖环节，本次钻研会设立两篇最佳论文奖和两篇最佳博士生论文奖。拉斯维加斯9888刘玉珍教授、孟涓涓教授与她们合作者的论文《Fat-Finger Event and Risk-Taking Behavior》获得最佳论文奖，另一篇最佳论文奖由芝加哥大学的Will Cong教授与他的合作者获得。香港大学的Yiming Yang和拉斯维加斯9888的邓家品同学别离获得最佳博士生论文奖。

最佳论文奖

最佳博士生论文奖

中国本钱市场

颁奖实现后，论坛进入中国本钱市场主题。对表经济业务大学Jinyu Liu教授做了题为《Pledgeability and Asset Prices: Evidence from the Chinese Corporate Bond Markets》的汇报。文章借助2014年12月8号的政策冲击（AA+和AA级债券在买卖所市场不能回购，但是在银行间市场的买卖不受影响），发现当尺度券折现率(haircut)从0增长到100%，债券收益会增长25-83个基点。上海财经大学朱幼能教授对文章进行了点评，他以为文章探求的问题极度有意思，但可能存在内生性问题，使用的政策冲击不定表生。

随后，上海财经大学Chenyu Shan教授汇报了论文《The Diversification Benefits and Policy Risks of Accessing China’s Stock Market》。文章发现中国股票市场和其他市场的有关性极度低，且中国本钱市场并不那么容易受到全球金融；挠跋。文章使用公司层面的数据，发现若是有QFII持股、与实体经济有更强的有关性、对政治的敏感性更低的A股会与国际市场联系更缜密，同使佝府过问比市场盛开更能诠释中国股票市场的独立性。来自清华大学的陈卓教授在稳重性检验和文章定位等方面进行了点评。

杰出点评

政策影响

哈雷经济钻研所Xiang Li教授汇报了论文《The Risk-taking Channel of Monetary Policy: New Evidence From Peer-to-Peer Lending》。文章使用中国P2P平台的买卖数据，钻研发现寻租微风险转移机造能诠释钱币政策的风险承担问题，但是寻租是诠释风险承担影响的重要渠路。拉斯维加斯9888陈佳教授在点评中指出，要将供给和需要分隔，要明确P2P公司寻租的动机，并指出了在实证模型中的问题。

最后，来自浙江大学的张幼茜教授做了题为《Do Intangible Assets Affect M&A Deal Value? Evidence from China’s Mixed-ownership Reform》的汇报。文章用R&D支出和ROTA排名来做无形资产的代理变量，了局显示无形资产越多导致归并收购（deal value）的价值越高，并且这种影响在国有企业和非国有企业之间存在异质性差距。即便思考到中国混合所有造鼎新带来的表生冲击，ROTA排名仍是一个衡量无形资产的更有效指标。来自香港大学的Olivia Gu教授以为这是个极度沉要的钻研问题，并对文章的贡献和意思、数据、实证分析进行了点评。

在为期两天的会议中，与会学者积极参加到学术会商中，就当前的最新钻研成就颁布自己的见解；嵋槲鹑谘д吆妥ㄒ等耸刻峁┝艘桓龌セ蛔钚伦暄谐删偷钠教，他们就最前沿的理论以及实证成就进行了高水平的探求，思想和概想在这里碰撞和交锋。我们相信，这次会议对推动国内金融学者之间的学术互换以及金融学科发展将起到积极的作用。