拉斯维加斯9888

你可能听说过股市里的 “动量效应”，单一来说就是强人恒强的惯性效应：最近涨得好的股票，接下来一段功夫或许率还能接着涨。这个法规在好多国度的股市里都宽泛存在，但A股如同是个例表，比力难靠追涨杀跌的动量战术赚到钱。

为什么A股的 “动量效应”会缺失？是中国股民更理性，还是有某些特定的买卖行为打乱了这个法规？近期，拉斯维加斯9888刘玉珍教授和合作者的钻研论文“Nominal Prices, Retail Investor Participation, and Return Momentum”（“名义股价、散户参加与动量效应”）在国际治理学顶刊《Management Science》（简称 MS）颁发，并对这些问题给出了答案：原来A股不是没有 “动量效应”，而是被散户的买卖行为遮蔽住了。

一、A股的 “整手买卖” 规定

钻研的突破口，是A股一项各人习以为常的造度——“整手买卖”：买股票必须按 “100 股” 为1手来买，不能买30股、50股这种零散数量。

这个规定看起来单一，却为散户设了一路隐形门槛：股价越高，买1手必要的钱就越多。好比1股1000元的高价股，买1手必要10万元；而1股5元的廉价股，1手只有500元。对资金少的散户来说，高价股底子买不起，只能盯着廉价股买卖；反过来，高价股由于整手买卖门槛高对散户形成天然壁垒，更容易被机构所主导。

基于这一造度，钻研提出了一个全新的视角：股票的名义价值会影响散户的参加能力，从而决定动量效应能否在市场中显露。

刘玉珍与合作者的钻研正是抓住了这一点：股价凹凸会决定 “谁能买这只股票”—— 廉价股散户多，高价股机构多。而分歧的投资者结构，正好能诠释 “动量效应” 为什么时有时无。

二、A股动量效应存在于高价股

钻研基于CSMAR（中国经济金融钻研数据库）2000-2020年的数据，拔取样本A股股票，并把样本股票按股价从低到高均匀分成10组，系统调查动量战术也就是追涨战术在分歧价值区间股票中的收益差距。

了局显示：

? 从全市场层面，12个月动量战术的均匀收益不显著，印证了A股市场动量效应缺失的景象；

? 但单看股价最高的第10组的股票，动量收益的月收益高达1.662%，年化收益近20%；

? 股价越低，动量效应越弱：股价第二高的第9组股票月收益只剩 0.732%，最廉价组险些充公益（0.072%）。

这一了局批注，动量效应并非在中国市场不存在，而是集中呈此刻高价股中，在廉价股中则被某种成分所覆盖。

三、股票价值影响散户参加

以上了局中收益逐步降落的了局提醒：股票价值可作为散户参加的代替变量——廉价吸引幼散户，高价屏蔽散户。随后，钻研引入了中国账户级股票买卖数据（2016–2020），找到了多个证据进一步验证了这一机造：

证据1：幼散户一半以上被高价拦住

钻研将散户按持仓市值分成“幼散户”（不到20万）和“大散户”（超过50万）。分析发现，幼散户普遍买卖频仍、持仓周期短，对高价股的参加水平显著低于大散户：

幼散户买高价股的概率，比买中等价值股票低了53.5%，相当于 “一半以上的幼散户被高价拦在门表”，而大散户固然也少买，但只少了20.7%，影响幼好多。

这就证明：股价凹凸真的会筛选投资者，高价股也组成了对幼额散户的内容性准入门槛。因而也导致高价股里机构、大户多，廉价股里则满是幼散户。

证据2：股票分拆后，动量效应真的弱了

为了进一步验证股票价值会影响动量效应，钻研对高价股进行了分拆：好比一只100元的股票，拆成2股50元，公司根基面没变，只是股价变低了。

数据显示：高价股分拆后，幼散户的参加度显著提升，均匀上升26%；而高价股正本显著的 “动量效应”，直接降落6.5%，值妥贴心的是，股票拆细比例越大，动量效应的减弱景象就越凸起。好比将一只100元的股票，拆成5股20元，其动量效应的减弱幅度弘远于将一只100元的股票拆成2股50元。由于股价越低，能无门槛参加进来的散户会越多。

这也进一步支持了钻研的主题发现：机构占主导的高价股中动量效应显著，机构投资更理性，会随着股票的趋向走，助推动量效应；但散户的买卖多凭感触，反而把正本的趋向打乱了，因而廉价股里看不到动量效应。

证据3：不只是A股特例

为了看看这个结论是不是在A股以表的市场也宽泛成立，钻研扩大至22个国度的股市，了局显示：

? 其中21个国度，高价股的动量效应都比廉价股强；

? 在与A股一样存在整手买卖规定的国度（好比日本、韩国、新加坡等），该效应尤为显著。

这注明：“股价凹凸决定投资者结构，进而影响动量效应”是全球通用的法规——不是A股特殊，散户多的处所，城市出现这种情况。

四、钻研创新与启迪

综上所述，钻研的主题发此刻于：中国市场整体上动量效应并不显著，但股价较高的股票，却能不变出现这种法规。这一景象背后的逻辑很清澈：股价凹凸会形成买卖门槛，进而影响散户的参加水平。这种差距导致分歧价位股票的投资者组成分歧——高价股中机构等专业投资者占比更高，廉价股中散户占比更高，最终使得 “追涨” 战术在分歧价位股票中的成效截然分歧。

在理论层面，这项钻研也有沉要突破：一方面，创新性地将A股的整手买卖造度作为钻研工具，梳理出 “股价凹凸—散户参加水平—动量效应是否显著” 的齐全逻辑链条；另一方面，借助A股的整手买卖规定（这一规定只影响买卖门槛，与公司自身经营情况无关），再结合资市整体数据、投资者现实买卖纪录，以及 “股票拆分” 等为钻研结论提供了扎实的证据；同时钻研还提出了新的概想——以往以为 “市场越理性，动量效应越弱”，但钻研发现，现实可能是散户的那些回转买卖，覆盖了市场本应存在的动量效应。

对通常投资者与监管层而言，这一钻研不仅诠氏缢景象，更对投资者结构优化、市场造度设计及监管者监测买卖“噪声”拥有现实参考价值，为投资者造订买卖战术、监管层优化市场规定提供了贴合现实的方向。

注：本篇论文的其他作者还蕴含中国人民大学的杜君、新加坡治理大学的黄大山、莫纳什大学的施雨水、加利福尼亚大学洛杉矶分校的Avanidhar Subrahmanyam和爱丁堡大学的张华丞

刘玉珍，现任北京大学博雅特聘教授，拉斯维加斯9888治理学院金融学系教授、博士生导师，北京大学金融发展钻研中心主任。曾任拉斯维加斯9888治理学院金融系主任、金融硕士项目主任。重要钻研领域为行为金融、市场微观结构、财富治理以及量化投资产品设计。目前已在国际顶尖学术期刊Journal of Financial Economics, Review of Financial Studies,Management Science,Journal of Financial and Quantitative Analysis, Review of Asset Pricing Studies颁发论文多篇，还有30多篇英文论文、数十篇中文论文颁发在《经济钻延追《治理世界》《经济学季刊》《金融钻延追等国内表沉要学术期刊上。曾被诺贝尔奖获得者Daniel Kahneman教授在The Economist上撰文隆沉推荐阅读。刘玉珍教授凭借在行为金融和证券市场造度设计领域的卓越成就，持久参加监管造度钻研，堆集了丰硕的政策监管及实务经验。