国度统计局在7月17日颁布了今年6月份和二季度中国经济成就单
。今年二季度我国实体经济的各项指标都超出市场预期
。其中，二季度GDP现实经济增长6.9%，与一季度吃旖，使得上半年现实GDP增长维持了亮丽的6.9%增速
。其它实体经济指标，例如工业增长值、社会消费品零售总额和固定资产投资，都展示了较强的增长势头
。

我们以为，GDP和其它实体经济数据体现出今年上半年的经济增长势头显著强于去年，旋转了经济增长逐年放缓的趋向
。前瞻性经济指标走势同样较为强劲
。由此，我们以为经济增长的势头在短期内或可持续
。下半年财政政策或将相对审慎，钱币政策将严格维持稳重中性，表需也存在肯定的不确定性
。因而，经济增速鄙人半年可能和善放缓至6.7%，我们预测整年增速为6.8%
。这将是2010年以来初次GDP增速回升
。

今年下半年我们依然必要把稳可能存在的黑天鹅事务
。固然近期增速放缓，但是经济的杠杆率依然在攀升
。上周周末，第五次全国金融工作会议召开
。在此会议中，金融安全被提高到前所未有的高度
；嵋榫龆ǔ闪⒐裨航鹑诓槐浞⒄刮被，再次展示了国度最高决策层对金融去杠杆的刻意
。由此我们以为，高负债率的国有或者民营企业，出格是在房地产行业、新兴互联网行业以及传统沉工业，会存在黑天鹅事务的可能性
。另表，美国钱币和业务政策的不确定性也可能会对下半年经济带来潜在风险
。1.内表需强劲反弹

今年二季度的GDP现实同步增长率与一季度吃旖，维持在6.9%的高位
。GDP可能超预期增长的重要原因是内表需在二季度都维持了强劲增长
。工业增长值是6月份实体数据的最大亮点
。6月份规模以上工业增长值同比增长7.6%，与今年3月份增幅吃旖，是从前两年工业增速的最快值
；繁燃镜鞯墓ひ翟龀ぶ荡2013年以来第二高
。我们以为，工业增长值的强劲增长是由内表需共同推动的了局
。

就内需而言，首先，二季度固定资产投资维持了不变的增长
。我们凭据国度统计局颁布的累计数据推算了每个月的单月固定资产增长率
。我们发现，固定资产投资增速从5月份的7.8%提高到6月份的8.8%，而民间投资增速也从5月份的6.7%大幅提升至6月份的8.2%
。就行业而言，我们发现造作业固定资产投资增长率从4月份的3.2%大幅提升到6月的6.6%
。而房地产行业去库存进展显著，二线以下城市需要强劲，固定资产投资维持稳重增长，六月份增速为7.9%
；∩枋┩蹲试龀こ中烤，六月份增速高达21.4%
。值妥贴心的是二季度PPI增速较为安稳，因而剔除物价水平之后的固定资产投资增速依然强劲，对GDP增长起到了较强的支持
。

克服了岁首的疲软势头，二季度消费沉拾增长
。其中6月的社会零售消费同比增长11.0%，创2016年以来最高增长率
。其中村落消费在二季度进一步加快，6月份增长高达12.9%，创从前四年的最高值
。由于人丁结构的成分，以及经济根基面的走强，城镇劳动力市场较为稳重，凭据国度统计局的调查，6月份全国城镇调查失业率已经陆续两个月维持在5%以下
。这使得城镇消费增速安稳，6月同比增长10.7%，也是近年来比力高的增速
。其中，跟房地产有关的消费，例如家装、家具、家用电器等，增速维持在双位数增长；而汽车销售也克服了岁首的下滑，沉拾稳重增长的势头
。

今年岁首以来进出口强势增长，一扫近两年来国际业务的颓势
。其中，六月份出口持续维持双位数增长，美元计值的出口同比增速为11.3%，人民币计值的增速高达17.3%，显著强于市场预期
。整个二季度出口同比增长9.4%，高于一季度的8.1%，这意味着出口局势显著改善
。从全球经济看，今年以来美国经济和善增长，欧元区经济持续复苏，日本经济有所复原，新兴市场中的一些经济体需要强劲，使得我国对美欧日和印度、巴西、俄罗斯等经济体出口增速维持在高位
。强劲的表需为二季度的经济增长提供了强劲的动力
。

2. 经济结构持续改善，整年经济增速有望达到6.8%

上半年我国的服务业增速持续高速增长
。其中，二季度第三产业增速为7.6%，高于第二产业的6.4%
。这使得服务业在GDP中比沉已经上升到54%
。服务业的持续扩张，已经成为GDP增长的不变器
。造作业内部的产业结构也不休提升
。从出口数据能够看到，高科技、机械电子类出口增速增长最快，已经成为出口商品中的最大份额
。中国经济结构不休改善，为近期经济增长提供持续不变的动力
。因而我们以为短期内经济增长的动能将会持续
。

瞻望下半年，我们以为GDP增速会放缓至6.6-6.7%左右，这使得整年经济增速约为6.8%
。这将是2010年以来年度GDP增长率第一次加快，有助于不变全球投资者的信念，也为经济结构的进一措施整创造了更大空间
。我们以为下半年经济增长略微放缓的原因重要是：

首先，二季度GDP环比增长率为1.7%，略低于往年均匀水平，注明经济增长动能略微放缓
。而2016年下半年经济增长已经起头企稳回升，四时度同比增长提升至6.8%
。这使得今年下半年将会晤对较高的基数
。我们以为下半年GDP增速很难维持6.9%，而6.6-6.7%将会是更有可能的速度
。

其次，6月份的前瞻性指标，例如房地产新开工项目、地皮成交面积、PMI指数、工业产品出口交货值等均维持稳重增长，意味着近期增长动能将持续
。然而，我们以为近期当局对大中型城市房地产市场的严格管控最终将影响到至少前30个大城市的房地产投资与有关消费
。固然三、四线城市房地产将维持不变增长，但我们以为二线城市近期的超通例发作式复苏不成持续，这使得房地产投资鄙人半年有可能会显著放缓，最终影响到GDP增长
。

第三，我们以为上半年经济繁华的一个沉要成分是财政政策的显著扩张
。今年上半年财政收入稳重增长，但财政支出增长高达15.8%
。其中，6月份财政支出增速高达19.1%，体现了非；牟普政策
。但是今年打算财政赤字占GDP比沉维持在3%，与去年一样
。这意味着下半年可能会出现肯定的财政收缩
。这对基建投资等经济活动会产生肯定的影响，使得下半年GDP增速会出现肯定的放缓
。

第四，我们以为钱币和信贷政策会鄙人半年进一步收缩
。时隔五年多，上周末我国召开了第五次全国金融工作会议，把金融安全提高到国度战术层面，并且成立了新的机构：国务院金融不变发展委员会，以统一协调金融监管
。综合从前两天的进一步新闻，中国人民银行将在协调金融监管中表演主题辅导职能
。我们以为，在此政策布景下，流动性的提供将越发审慎，金融监管将越发全覆盖、全穿透，市场利率会维持高位
。从前两个月我国M2增速汗青性的低于10%
。我们以为低速M2增长很有可能在今年下半年一连
。这会对下半年GDP增速产生肯定影响
。

3.仍需提防黑天鹅

固然总体而言我们以为GDP鄙人半年将维持稳重增长，我们依然会忧郁经济中可能的风险点
。在肯定的前提下，依然存在发作黑天鹅事务的可能性
。我们以为黑天鹅事务最有可能呈此刻三个方面：

首先，偏紧的信贷政策给高负债率的企业带来前所未有的压力
。不仅仅对传统行业的国有企业形成压力，更有可能的是，高负债率、高泡沫的房地产和互联网行业，尤其是从事这些行业的民营企业也将承压
。这些企业涉及的资金规模相当重大，一旦出现流动性风险，将会对金融系统的不变性带来很大挑战
。

其次，我们以为美国经济的根基面、钱币政策和业务政策存在肯定的不确定性
。出格是由于特朗普总统业务政策的不确定性，一旦中美之间出现业务争端，将对表需产生极度沉大的负面影响
。

再次，固然近期人民币汇率企稳，表汇储蓄不变在3万亿美元以上，但我们以为数据并没有齐全反映国际出入领域的真实供求关系
。由于从前两年人民币国际化出现肯定水平的打击，表汇管造持续加强，使得人民币汇率出现了肯定水平的贬值预期
。固然近期有所改善，但是我们以为并未底子性好转
。一旦我国金融系统出现颠簸，或者美元由于各种原因再次走强，国际出入还有可能再次承压，因而汇率和国际出入也是投资者必要关注的潜在风险点
。

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