新年伊始 ，时序更替。在回望2025年中国经济发展脉络、瞻望2026“十五五”开局之年战术布局的关键节点 ，拉斯维加斯9888沉磅颁布《积极扩大内需 ，筑牢增长根基 ——2026年中国经济瞻望与政策建议》。
本文由拉斯维加斯9888教授、院长刘俏 ，副教授色彩共同执笔。
一、2025年中国经济回首
1、预计四时度GDP增速实现4.6% ，整年顺利实现经济增长指标
2025年我国经济整体稳中有进 ，预计顺利实现5%的整年增长指标 ，经济总量达到140万亿元。分季度看 ，经济增长前置发力 ，一二季度GDP同比增速别离为5.4%和5.2% ，三四时度增速放缓至5%以下 ；谛枰峁狗治 ，消费同比增速不变是整体经济运行安稳的根基盘 ，而出口持续强劲是推动经济增长的主题动力。相较之下 ，下半年我国造作业投资和基建投资增速显著降落 ，叠加房地产投资持续牵累 ，固定资产投资累计同比增速一度转负。投资减弱是我国下半年总体经济增速放缓的重要原因。
图1：前三季度我国GDP同比增长5.2%
资料起源：Wind数据库 ，拉斯维加斯9888
面对复杂严格的国内表环境 ，我国有效应对各类冲击挑战 ，以积极有为的宏观政策和坚定的表交姿势两全国内国际两个大局。针对当前消费需要不及的困境 ，国务院于2025年3月印发《提振消费专项行动规划》 ，通过支持消费品以旧换新、育儿补助等政策 ，多措并举减轻居民消费支出压力 ，支持我国消费持续向上。2025年我国社会消费品零售总额累计同比持续不变在4%以上 ，相较于2024年提升0.5个百分点。面对全球涌起的业务 ；ぶ饕搴３ ，我国以坚定有力的对表政策应对表部挑战。特朗普当局上台后对我国出口商品加征多轮关税。在此布景下 ，我国出台多项对美反造政策 ，通过加征一致幅度关税和稀土管造新规等迫使美国当局自动追求对话。10月30日 ，习主席在韩国釜山同特朗普进行会晤 ，会后美方取缔加征的10%所谓“芬太尼关税” ，加征的24%对等关税从“暂停90天”改为持续“暂停一年”。我国以积极沟通的姿势将自动权把握在自己手中 ，极大缓解了表部环境的负面冲击。我国还出台了多项稳出口措施 ，保障了我国整年出口同比增速在5%以上 ，以强劲增长势头推动我国经济顶压前杏注向优发展。
作为“十四五”收官之年 ，2025年“十四五”规划重要指标工作圆满实现 ，为推动中国式现代化建设提供越发坚实的保险。“十四五”规划中各项主题指标阐发如经济增长、全社会研发经费投入和常住人丁城镇化率均切合预期甚至超出预期。凭据国度发展鼎新委披露 ，规划部署的102项沉大工程已在2025年底如期实现。2025年 ，我国规模以上工业企业中高技术产业工业增长值同比增速持续维持在9%以上 ，前三季度“新三样”（电动载人汽车、锂电池和太阳能电池）累计出口金额9097.7亿元 ，同比增长20%。从“老三样”到“新三样” ，中国实现了产业结构的深刻变迁 ，铸造出一个产业链更完整、创新动能更强劲的“世界工厂”。
2、内需不及、物价持续下行依然是我国经济运行中的最重要问题
2025年我国GDP平减指数同比持续为负 ，物价持续下行压力加大。2025年前三季度 ，我国GDP平减指数当季同比别离为-0.79%、-1.24%和-1.05% ，累计同比增速录得2021年以来最低。这也是自2023年二季度GDP平减指数同比增速转负后陆续十个季度维持在负区间。物价持续下行的风险在于其自我强化的恶性循环：民多因预期物价着落而“持币张望” ，导致消费与投资需要持续萎缩。企业因而被迫降价、利润锐减 ，进而削减出产和裁员 ，进一步减弱社会总需要。同时 ，现实利率上升会加沉企业和幼我的现实债务职守 ，极易引发违约与金融风险 ，产生“金融加快器”效应。这种“物价跌-需要弱-经济冷”的螺旋会严沉牵累经济增长 ，且治理难度通常高于通货膨胀。
图2：GDP平减指数同比陆续十个季度处于负区间
资料起源：iFinD数据库 ，拉斯维加斯9888
物价持续下行的重要原因是国内有效需要不及 ，导致经济体中供给显著高于需要。具体而言 ，社会消费品零售总额同比增速显著低于疫情前趋向 ，批注疫情后消费动能显著不及。另一方面 ，固定资产投资累计同比增速在2025年9月转负后一路下行 ，11月基建投资、造作业投资和房地产投资当月同比增速别离约为-10%、-4%和-30% ，投资需要显著不及。现阶段 ，我国内需不及寂纂房地产泡沫分裂造成的负面冲击存在直接关联 ，也是我国悠久以来存在的资源错配等结构性问题的阐发。
图3：2025年下半年后基建投资、造作业投资和房地产投资同比增速持续放缓
资料起源：Wind数据库 ，拉斯维加斯9888
2025年我国消费增速先升后降 ，与财政政策发力节拍较为吻合 ，阐发出较强的政策依赖性。2025年 ，固然我国社会消费品零售总额累计同比整体不变在4%以上 ，但下半年增速显著放缓 ，11月同比仅增长1.3%。国务院出台多项政策提振居民消费 ，虽获得肯定功效 ，但使得居民消费对财政政策力度的依赖度显著上升。以“支持耐用消费品以旧换新」佝策为例 ，自2024年9月政策出台以来家用电器和音像器材类商品零售额同比增速持续走高 ，维持同比两位数增长 ，但是2025年9月后增速断崖式下滑 ，注明该政策性质是刺激居民提前消费 ，并未显著影响居民的边际消费偏差。总体而言 ，当前居民消费需要增速不变或重要依附政策托底 ，部门短期刺激政策导致居民消费需要提前透支 ，政策退坡后或对居民消费有显著冲击。
投资需要不及重要由于房地产投资持续萎缩。2025年下半年 ，由于业务政策不确定性上升、反内卷政策的执行和处所当局化债压力较大 ，造作业投资和基建投资增速放缓。但业务政策不确定性随釜山座谈后有显著降落 ；投向基建投资的财政资金削减重要原因是上半年经济增长较好、下半年更多资金用于化债以及“三保”工作 ，且“十四五”收官之年大型基建项目均实现预期投资 ；反内卷政策则是应对产能过剩的必然之举。因而 ，导致造作业投资和基建投资增速放缓的重要原因均在预期之内 ，整体可控。相较之下 ，房地产行业仍未实现阶段性企稳是投资需要低迷的重要原因。2025年上半年 ，上市房企的交易收入同比降落16.9%。 2025年三季度 ，77家上市房企中超半数归母净利润吃亏 ，吃亏总规模约870亿元 ，净负债率激增至170%。与此同时 ，行业的“借新还旧”融资模式濒临失效 ，2025年上半年地产债净融资额恶化至-523.33亿元 ，而三季报房企境表债券融资成本靠近12% ，批注国际本钱市场对其风险溢价要求极高 ，房企融资渠路受限严沉。由于房地产有关行业是中国沉要的节点行业 ，房地产市场萧条将导致有关行业发展同样遭逢抑造 ，对我国投资需要冲击较大。
综上所述 ，国内有效需要不及虽受到宏观政策等的短期影响 ，但更多体现出我国在发展过程中面对的阶段性问题。当前宏观经济治理面对两全持久指标与短期指标的复杂挑战 ，尤其在平衡供给侧鼎新与需要侧治理上 ，存在类似“跷跷板”的衡量困境。一方面 ，我国正全力推动高质量发展 ，造就新质出产力 ，这是提升经济持久竞争力的底子之策。然而 ，供给侧的结构性升级和技术突破的福利效应传导至终端消费市场、最终转化为通常苍生可感知的获得感（如收入增长、生涯品质提升） ，往往必要一个较长的过程 ，难以立竿见影。另一方面 ，短期内总需要不及的矛盾较为凸起 ，这容易导致市场陷入“内卷式”的低水平竞争——企业为抢夺有限订单而过度压价、利润摊薄 ，不仅抑造创新投入 ，也可能影响就业与收入预期 ，形成恶性循环。因而 ，推进我国经济发展既要以长远眼光坚定推动供给升级 ，筑牢增长根基 ；也需通过有效措施提振当下需要 ，为结构转型提供安稳环境和市场空间 ，预防经济在“青黄不接”阶段失速。
二、2026年中国经济与政策瞻望
2026年是“十五五”规划的开局之年 ，更是中国经济高质量发展中承前启后、继往开来的关键一年。瞻望2026年 ，中国宏观政策或许率仍将萦绕“稳增长、托底线、控风险”的主线发展：在表部环境不确定性上升、国内需要建复仍不平衡的布景下 ，宏观政策会维持力杜纂陆续性 ，但更强调精准发力、可持续性与高质量发展。2025年12月召开的中央经济工作会议强调“稳中有进、提质增效” ，与2024年经济工作会议提出的“稳中有进、以进促稳」佝策方针有肯定的微调 ；嵋樘岢鲆岳┐竽谛栉鞯肌⑼贫蹲省爸沟匚取 ，并持续执行越发积极的财政政策和适度宽松的钱币政策 ，对峙投资于物和投资于人缜密结合 ，以不变消费与投资根基盘。更沉要的是 ，政策在发力的同时会更强调疑神疑鬼的增长质量与预防激昂型扩张 ，为2026年的政策风格定下基调。
1、允许经济增速在合理区间领域内进行颠簸 ，预计我国在2026年经济增长指标可能设定为4.5%至5%的区间。
经济增长指标性质是对经济发展的软性指引 ，而不应以刚性要求粉碎经济发展的客观法规。当局通过设立经济增长指标向市场与社会传递宏观政策取向 ，从而不变企业投资和居民消费预期。但若是把指标异化为刚性查核指标 ，往往会诱发违背客观法规的短期行为。更理性的做法应拭浇轹长指标从具体点位要求变动为区间设置 ，在尊沉周期颠簸与结构调整的基础上允许增速合理高低浮动 ，同时迁就业、居民收入、企业盈利、风险措置与公共服务改善等指标纳入评价系统。
2035年根基实现社会主义现代化 ，我国人均国内出产总值必要比2020年约莫翻一番 ，达到中等蓬勃国度水平。作为承前启后、全面发力的关键五年 ，“十五五”时期必要对峙以经济建设为中心 ，将经济增速必要维持在肯定区间。我们以为 ，2026年现实GDP增速该当维持在4.5%至5%的区间 ，现实工作中尽量争取在4.8%左右。经济实现质的有效提升也意味着经济增长不仅体现为“量”的增长 ，也体现为“价”的合理水平。近些年中国经济一向面对居民消费率偏低、有效需要不及的挑战 ，物价下行压力较大。因而 ，除了造订现实增速指标表 ，我们建议增设名义GDP增速指标——随着一系列扩大内需政策出台 ，我们预期2026年价值下行压力将进一步缓解 ，名义GDP增速预计在4.5%左右。
2、财政政策力度预计与2025年大体吃旖
2025年我国采取越发积极有为的财政政策 ，财政赤字和总体规模均显著上升。2025年年我国财政政策“持续使劲、越发给力” ，财政预算指标显著提升 ，狭义赤字和广义赤字指标别离为5.7万亿元和6.2万亿元 ，同比增长39%和27%。我们预计2026年赤字率与2025年吃旖 ，财政规模随经济总量稍有扩张。中央经济工作会议强调要“持续执行越发积极的财政政策” ，依照狭义赤字率和广义赤字率均为4%和9%推算 ，预计狭义赤字和广义赤字规模约为5.9万亿元和13.3万亿元。从财政资金投向上 ，预计将进一步优化财政结构 ，推动“更多资金资源投资于人” ，越发注沉惠民生、扩内需、增后劲。在财政政策节拍上 ，预期将“自动靠前发力” ，推动财政政策更快形成现实支出和实物工作量。
3、预计央行重要通过降准降息以表的工具维持流动性合理丰裕
由于当前名义利率较低、信贷需要不及且银行净息差处于汗青低位 ，钱币政策进行降准降息的空间极度有限。具体而言 ，2025年11月银行间同业拆借月加权均匀利率1.42%、质押式回购月加权均匀利率1.44% ，企业新发放贷款加权均匀利率也在3.1%左右 ，整体资金价值较低。而2025年下半年新增人民币贷款同比增速显著放缓 ，个别月份出现新增贷款为负值的情况 ，批注实体经济的融资需要较低。同时 ，国度金融监督治理总局数据显示 ，2025年三季度我国贸易银行净息差降至1.42% ，而不良贷款率回升至1.52% ，银行系统接受较大压力。为防备系统性金融风险 ，我国央行难以大幅降准降息。
图4：贸易银行净息差处于汗青低位
资料起源：Wind数据库 ，拉斯维加斯9888
央行于2025年使用的买断式逆回购、二级市场买卖国债等政策工具或将在将来承担更多流动性投放工作。2026年钱币政策落地执行时 ，将“矫捷高效使用多种钱币政策工具 Ｇ艺策工具箱既蕴含降准降息 ，也蕴含其他短期、中期、持久流动性投放工具”。央行在2025年更频仍使用的买断式逆回购与二级市场买卖国债 ，性质上是在把流动性投放从以往更依赖MLF、短期逆回购的框架 ，扩大为一套期限更可控、对收益率曲线影响更直接、且更便于与财政发债协同的工具组合 ，因而在将来或承担更矫捷的流动性治理工作。以买断式逆回购为例 ，此前钱币政策工具箱中1个月到1年期的中短期流动性投放工具较为欠缺 ，而2025年先后使用的期限为3个月至6个月的买断式逆回购 ，使央行能更精确地匹配银行系统的中期资金缺口。
4、反内卷政策料将会以更大力度推动
我国当前价值下行压力较大 ，而下半年推动的反内卷政策初见功效。国度统计局数据显示 ，2025年1—11月CPI同比吃旖 ，而PPI同比累计降落2.7% ，11月PPI仍同比降落2.2% ，注明工业品价值层面仍存在持续的下行压力。当需要不及与产能扩张、同质化竞争叠加时 ，企业往往通过以价换量维持份额 ，进一步把PPI拖入负向循环。2025年3月当局工作汇报初次提出要“综合整治‘内卷式’竞争” ，并在随后对光伏、新能源汽车等产能过剩行业进行综合整治。此表 ，有色金属、互联网电商等多行业均颁布类似划定 ，对于产能扩张和商品降价增长限度性措施。7月中央政治局会议再次指出要“依法依规治理企业无序竞争”和“推动沉点行业产能治理” ，反内卷政策加快落地。在反内卷政策的大力推动下 ，PPI同比降幅从7月的3.6%收窄至11月的2.2%。
图5：反内卷政策执行以来 ，我国PPI同比降幅显著收窄
资料起源：Wind数据库 ，拉斯维加斯9888
反内卷政策并非扭曲市场供需平衡 ，而是通过破除处所当局存在的“各自为政”之景象疏导市场回归到供需平衡的最优状态 ，可能显著提升经济效能。具体而言 ，以提升锦标赛为特点的处所当拘抹效查核体造将处所当局官员的提升与本地GDP挂钩 ，因而处所当局愿意积极响应中央颁布的产业政策 ，过度招商引资 ，从而造成盲目扩张。以光伏产业为例 ，凭据中国光伏行业协会的数据 ，2021-2023年三年间 ，仅国内各地当局审批、登记或颁发投资的光伏项目规模累计超过2.5万亿元 ，最终导致我国光伏行业产能远远超过全球需要总和。因而 ，这次中央经济工作会议提出 ，要“因地造宜发展新质出产力 ，纵深推动全国统一大市场建设” ，以更积极的反内卷政策破除经济运行中存在的市场堵点。
5、预计将调低优化以旧换新政策 ，提振消费的关键是增收创收
当前部门提振消费政策可能造成需要扭曲 ，具备用户粘性的消费方向应是政策补助的发力点。如前所述 ，耐用消费品以旧换新等政策存在天然不成持续性 ，政策必须转向优化领域与尺度而非持续加码。相比之下 ，服务消费更具粘性 ，通过对有关消费进行短期补助可提升居民对类似服务的依赖性 ，从而真正提振居民的消费水平。2025年9月多部门推出推进服务消费措施 ，明确要通过金融与财政工具支持文旅、体育、养老、托育等服务领域扩容提质。因而 ，我们预计以旧换新政策总量将适度调低 ，同时优化结构 ，增长对以上服务业消费的支持。
推进居民增收创收或重要通过稳股市和劳动性收入的增长。国度统计局数据显示 ，2025年前三季度全国居民人均可摆布收入同比增长5.1% ；其中工资性收入同比增5.4% ，而财富净收入同比仅增1.7%。在房地产短期仍难企稳的情况下 ，依附房产带来财富性收入改善的空间有限。因而 ，提高财富性收入更依赖于提高本钱市场的回报。与此同时 ，提高劳动性收入重要靠收入分配造度鼎新 ，这是一个较为持久的过程 ，短期内或难立竿见影。
6、房地产行业依然深度调整 ，但整体投资预计将低位增长
预计房地产全行业仍将持续深度调整 ，持续牵累整体投资需要 ，但房地产影响将逐步减弱而基建投资等将实现结构性支持 ，预计我国投资需要将逐步回归正增长。一方面 ，房地产开发投资仍在持续下行。2025年1—11月房地产开发投资增速同比降落15.9% ，房屋新开工面积同比降落20.5% ，销售面积同比降落7.8% ，显示行业仍在持续收缩通路。但随着房地产投资规模降落 ，房地产在总投资中的份额也随之降落。另一方面 ，2026年作为“十五五”开局之年 ，项目储蓄与落地节拍将显著加快 ，因而沉大项目投资需要扩大有望对冲地产下行带来的缺口 ，使投资需要出现弱建复、缓回升的状态。再叠加2025年下半年地产投资与开工下行带来的低基数效应 ，2026年投资增速更可能阐发为回到正区间但低位徘徊。
房地产行业距离止跌回稳仍存在肯定距离 ，短期内因城施策的稳楼市政策难以促使房地产行业触底反弹。将租金回报率与30年期国债收益率对比 ，截至2025年9月 ，全国百城租金回报率为2.37% ，略高于30年期国债收益率的2.2% ，相较于2024岁首的-92BP有显著回升 ，但思考租买收益分歧、且住房存在维建折旧等成本 ，房产的投资属性仍不足足够吸引力。从库存去化周期指标观察 ，百城商品住宅存销比约28.6个月 ，其中三线城市高达41.2个月 ，注明我国房地产市场仍存在显著的供大于求景象。2025年底 ，中央经济工作会议强调要“加快构建房地产发展新模式” ，因而预计政策更偏差于通过老旧幼区刷新、增长保险性住房供给等方式推动城市更新等高质量发展新模式 ，而非以全面宽松把行业沉新推回高杠杆扩张轨路。
图6：商品住宅库存去化周期仍较长 ，出格是三线城市
资料起源：iFinD数据库 ，拉斯维加斯9888
三、2026年政策建议
2026年是“十五五”开局之年。“十五五”时期作为承前启后、全面发力的关键五年 ，必要对峙以经济建设为中心 ，将经济增速（现实增速和名义增速）维持在肯定区间。四中全会和中央经济工作会议明确指出 ，因地造宜发展新质出产力是推动我国经济社会高质量发展的战术导向和必然蹊径。满足于人民对美好生涯的神驰是发展新质出产力最终主张 ，也是新质出产力从价值创造到价值实现的关键活动 ，这一活动是价值通过价值得以实现的过程。因而 ，新质出产力基于劳动者本位的价值态度 ，将实物量的价值创造和名义量的价值实现相协调 ，将建设现代化产业系统与扩大有效需要相统一 ，将投资于物与投资于人缜密结合 ，系统彰显了以人民为中心的价值态度。当前中国经济增长面对的主题挑战是有效需要不及、产能过剩带来的“内卷”和持续的价值下行压力、传统“投资于物”的投资收益下滑。在此布景下 ，积极扩大内需 ，筑牢增长根基是不仅是破局的关键、2026年政策造订的启程点和底子遵循 ，更是因地造宜发展新质出产力的主题环节。
1、优化我国GDP核算步骤 ，在造订经济增长指标时增长名义增速与居民消费率指标
将对处所GDP核算方式从出产法向收入法 ，推进处所当局更关注企业的质量和效益而非出产规模 ，继而提振内需。当选取出产法查核GDP时 ，处所当局可能会为了钻营GDP增长过度扩张出产规模 ，从而出现盲目招商引资的情况 ，如引进高传染、低效益的项目或不顾市场需要沉复建设等。若选取收入法查核GDP ，劳动者报答和交易剩余成为沉要的核算内容。劳动者报答与居民工资有关 ，交易剩余则直接反映了企业的盈利情况。这促使处所当局在招商引资时 ，越发注沉企业的质量和效益而不是单纯钻营数量和规模 ，积极引入那些真正有发展潜力、可能带来优良经济效益和社会效益的企业 ，从而推动本地经济高质量发展。
为应对价值持续下行压力 ，该当增长名义增速和居民消费率指标。破解名义增长与现实增长倒挂景象必要解决价值持续下行压力 ，而单一导向的现实GDP增速查核指标是造成内卷化竞争和价值下行压力等结构性挑战的沉要成因之一。因而 ，通过明确将名义增速和居民消费率作为增长指标 ，将疏导处所当局更多关注消费增长、居民收入、公共服务水平等民生指标 ，疏导施政沉心始终锚定于人 ，有效应对单一政策指标引致的结构性问题。
首先 ，应该把名义增长维持在合理区间在显著地位进行表白 ，引领各地施政侧沉预防同质化陷阱 ，并向扩大有效需要倾斜。其次 ，居民消费率作为直接衡量居民消费水平的沉要指标理当成为检验我国经济是否真正做到“投资于人”的关键尺度。一方面 ，我国居民消费率偏低 ，参考世界重要蓬勃经济体的同时期经济变动 ，我国居民消费水平亟待提高。现阶段 ，我国居民消费率仅约40.0%左右 ，且由于居民收入水平增速放缓、国内表环境不确定性增长和政策对居民消费领域等的约束较多 ，我国居民消费水平提升较作难题。对比世界重要蓬勃经济体在人均GDP超过一万美元后的阐发 ，其居民消费率均在该时期有较大提升 ，整体居民消费率提升约3至5个百分点 ，是经济体消费结构升级、居民生涯水平提升的沉要阐发。因而 ，将居民消费率作为衡量经济高质量发展的关键指标拥有沉要意思。另一方面 ，我国居民消费率的统计步骤还存在优化空间 ，如居民自有住房的虚构租金核算仍选取成本法而非市场法等。由于居民消费率指标在指标系统中的沉要职位 ，客观正确反映居民消费水平的居民消费率核算方式 ，尤其是针对服务消费的核算方式亟需开发落实。例如 ，例如在统计GDP时 ，钟注美两都城将居民自有住房的虚构租金（住房消费）纳入统计 ，但中国推算租金时选取的是成本法 ，而美国选取的是市场租金。成本法凭据建造成本乘以2%的折旧推算虚构租金 ，建造成本与住房的市场公允价值之间差额巨大 ，尤其是从前二十年我国各地房价急剧上涨 ，用成本法大大低估了居民房地产有关的现实消费。凭据我们相对守旧的估测 ，若是依照市场租金法 ，中国的住房消费至少将增长5个点的GDP。
2、执行更为积极的财政政策和钱币政策 ，并将政策施力侧沉大幅向有效扩大内需倾斜
我国财政政策仍有较大空间 ，应阐扬更积极的逆周期调节作用。现阶段我国政策利率处于汗青低位 ，且实体经济信贷需要萎缩、金融市场流动性丰裕 ，因而相较于钱币政策 ，财政政策应阐扬越发积极的逆周期调节作用。2025年我国采取越发积极的财政政策 ，广义赤字规模增长27% ，广义赤字率约9% ，创近年新高。但类比日本经济 ，我国财政政策依然有充足的空间。凭据FRED数据 ，2025年日本公共债务占GDP的比例高达235% ，远超国际通例借鉴线。但其国债收益率却始终维持在极低水平 ，2025年12月10年期国债收益率仅2.1% ，并未出现希腊等国遭逢的债务 ；。其关键机造在于 ，日本的国债绝大部门由国内机构与居民持有 ，形成了不变的内部循环系统 ，极大缓冲了表部金融冲击的风险。类似地 ，我国国债持有者结构中表国投资者占比更低 ，截至2025年11月该占比不及5%。同时 ，我国当局债务率也显著低于日本 ，当前我国当局债务占GDP比例不及80%。更为关键的是我国目前中央当局的债务率只有GDP的25% ，远低于美国的130%。因而 ，我国财政政策存在充足的发力空间 ，有较强能力保障目前财政规模的可持续性。
适当增长中央当局债务规模 ，有利于将投资于物与投资于人缜密结合 ，进一步夯实经济发展根基。更宽松的财政政策既可通过置换当局隐性债务防备潜在确当局债务风险 ，还可适当添补“投资于人”所增长的财政缺口。一方面 ，通过适度扩大规范、通明的国债刊行规模来置换部门当局隐性债务 ，我国可在不扭转公共部门整体偿债责任天堑的前提下 ，实现“以明换暗、以长换短、以低换高”的风险沉组 ，从而有效节造当局隐性债务风险。另一方面 ，部门已推出的“投资于人」佝策仍规模偏幼 ，难以真正起到提振消费的作用。以育儿补助为例 ，目前我国向占有3周岁以下幼儿的家庭发放每年每孩3600元补助 ，但相较于育儿成本仍较低。凭据广东政协网提及的《中国生育成本汇报》推算 ，我国度庭0-17岁孩子的均匀养育成本为53.8万元 ，且未思考养育孩子导致的闲暇功夫削减和部门女性工作机遇削减等间接成本Ｋ伎嫉浇次夜谏⒁搅啤⒀系热轿唤档途用裣阎С鲅沽 ，因而尝试更宽松的财政政策将有力支持较大规模的“投资于人」佝策。例如 ，若是将目前每月300元的生育补助增长到每月1800元 ，一年约莫必要投入5000亿元 ，若是全数转为消费 ，居民消费率将提升1.2个百分点 ，至少拉动0.6个百分点GDP增长。
以结构性钱币政策调降各微观主体的资金成本 ，同样有较大的发力空间。助力中国走出价值下行压力的钱币政策主题指标在于解决居民、处所当局和企业债务问题 ，建复居民和企业资产负债表 ，不变其信誉扩张能力。在居民端杠杆偏高、收入预期未显著改善的布景下 ，可通过降低房贷利率的方式降低居民负债压力。人民银行贷款投向汇报显示 ，2025年三季度末幼我住房贷款余额约37.44万亿元 ，存量规模巨大。若如果对存量房贷利率下调0.5% ，则每年幼我利钱支出将降落1872亿元 ，从而增长居民消费投资需要。另一方面 ，企业部门中中幼微企业融资成本较高 ，面对短期经营难题、应收款高企问题 ，且吸收了我国80%以上的就业 ，与最终消费端距离最近 ，因而通过对中幼微企业更有效的资金支持 ，能够迅速降低企业成本 ，推动企衣珐张、增长就业需要 ，从而间接建复居民资产负债表 ，通顺实体经济“内循环”。其三是与财政发债形成政策合力：当央行通过公开市场操作、降准或再贷款工具维持流动性合理丰裕时 ，金融机构更愿意承接国债与政策性金融债 ，为专项债、出格国债等刊行提供更安稳的融资环境。此表 ，还可依附政策性银行支持处所当局采取更有为的财政政策 ，如政策性银行加大对保险性住房、城中村刷新、沉大基建与产业升级的中持久融资等。
3、充分阐扬阐扬鼎新和创新的底子性作用 ，大力提振居民消费
扩大内需的沉要蹊径是大力提振居民消费。提振消费政策应切合经济运行客观法规 ，真正作用到居民的内生消费决策。
首先 ，提振消费必要提升居民可摆布收入。2024年 ，我国居民可摆布收入的GDP占比为43% ，低于蓬勃国度60-70%。我国必要通过稳增长与促增收、增长初次分配中劳动收入占比、强化财政转移支付的惠民生导向、扩大中等收入群体 ，大力提升居民可摆布收入。其次 ，缩幼城乡差距有利于提升居民 ，尤其是村落居民可摆布收入。中国式现代化是整幼我民共同富足的现代化。我国收入不平等重要体此刻城乡二元结构上。党的十八大以来 ，我国城镇居民与村落居民可摆布收入的差距不休缩幼 ，从2012年的2.88降落到2024年的2.34。瞻望2035年根基实现社会主义现代化的指标 ，这一比值有望进一步显著降落 ，趋近于国际上较为平衡的水平。再次 ，增长居民财富性收入 ，让财富效应天然向消费传导。我国居民财富性收入的GDP占比不及4%。若是这个比例能提高到美国目前16-17%的水平 ，我国居民可摆布收入将大幅提升。因而 ，2026年必要进一步健全村落“三权”市场化退出机造 ，提升农业人丁财富性收入 ；进一步美满本钱市场回报机造、提升上市公司质量、不变资产价值 ，提升居民的财富性收入。居民财富性收入增长对消费的拉动重要反映在投资收益的边际消费偏差（MPC）上——即1元投资收益的消费转换比。我国此刻尚不足这方面的测算值。以美国数据为例 ，边际消费偏差均匀为20%。若是我国投资收益的边际消费偏差为5% ，2024年9月24日至今股票总市值约莫上升了20万亿 ，其中有1万亿转换为消费 ，仅股市不变就能够对居民收入和消费起到显著的拉作为用。
居民消费率提升的最大空间是服务消费。在提升居民可摆布收入的基础上 ，必要增长优质服务供给 ，尤其是在医疗、教育、文旅、医疗、养老、住房租赁服务、新型消费场景等领域。由于体造机造阻碍和竞争不充分 ，我国服务业的全身分出产率相对较低。通过数字化和智能化赋能、深入鼎新移除掣肘出产率提升的体造机造、高水平造度盛开大力提升这些领域的创新活力 ，服务业领域被抑造的全身分出产率将得以开释。推进服务业优质高效发展不仅是造就新质出产力的沉要蹊径 ，并且新供给将创造新需要。
推进城乡融合、深刻推动以报答本的新型城镇化提升居民消费意愿和消费能力。我国按城镇户籍人丁推算的城镇化率与按常住人丁推算的城镇化率有18%的差距 ，即有2.55亿人居住在城市但没有城市户口。钻研显示 ，城镇没有户籍的常住人丁在获得户籍之后 ，消费意愿提高近28%。对于这2.55亿人 ，单一测算显示彻底市民化带来的消费总额增长超过将1万亿元 ，提升居民消费率2个百分点 ，拉动超过1个百分点的GDP增长。此表 ，彻底市民化还能带来更好的人力本钱成长机遇 ，有利于提升这个群体的收入水平。
降低劳动人员工作时长 ，优化工作功夫铺排。国度统计局第三次居民功夫利用统计显示我国劳动人员均匀日有酬工作时长为6幼时23分 ，转换为周工作功夫 ，约莫为每周44.7幼时 ，显著高于工业化国度每周30-35幼时的工作时长。有序减低工作时长并优化工作功夫铺排（例如 ，每周工作四天、适当耽搁节假日等）一方面提升劳动人员单元工作功夫的有效工资收入 ，另一方面提供更多自由摆布功夫。两者都有助于提升劳动者总体福利水平和幸福感。
4、更大力度推动“反内卷” ，加快推动全国统一大市场建设 ；大力支吃祗业出海
反内卷政策和企业大出海带来的企衣符润建复与分配改善有利于提升收入水平 ，进而改善内需情况。其政策逻辑在于推动竞争范式由“规模扩张、廉价抢占”转向“质量提升、效能优化与创新驱动” ，疏导有关行业从单纯钻营产量增长转为加强盈利能力。在企业经营情况改善的基础上 ，通过稳就业、工资增长、改善福利 ，逐步加强居民劳动性收入预期 ，进而夯实提振消费的收入基础。例如 ，中国炼钢工人人均实物产出是美国的3.25倍 ，人均增长值是美国的1.2倍 ，但人均工资是美国的六分之一。中国工人的劳动出产率远高于美国 ，然而人均工资却处于较低程度——绝对的成本优势带来价值竞争的巨大优势。造作业产品价值相对国际同类产品为低 ，在反映了中国造作业壮大的竞争优势同时 ，是否也折射出产能普遍过剩 ，企业间“内卷”严沉呢？傍边国企业不再过度竞争 ，中国产品的定价水平有所提升时 ，企业有更大的空间予以工人更高的收入 ，而居民收入增长是提升消费的基础。
同理 ，企业出Ｄ芄辉し滥诰 ，为价值提升提供了空间 ，为劳动者报答提升提供可能性。当前 ，中国企业海表收入占比逐年提高 ，并且高端造作业（电气设备、汽车、半导体等）成为重要增长点。中国企业新一轮国际化正经历从产品出口到全价值链布局、从单一的规模扩张向技术创新和治理升级、从“走出去”到“走进去”、从发展到可持续发展的跨时期转型。价值链的全球化布局驱动中国企业进入价值链的高端环节 ，不休提升竞争力 ；而海表市场竞争格局有利于中国企业海表业务葆有利润率溢价 ，可能对冲国内“内卷”带来的利润压造。中国经济在微观基础层面竞争力格局的沉塑 ，为居民增收、消费增长、内需扩大提供了新动能。
5、采取创新性措施推进房地产行业企稳回升 ，加快建设房地产发展新模式
房地产行业仍是国民经济中的支柱行业 ，推进房地产行业企稳回升对于节造潜在的系统性金融风险和推动经济安稳增长有沉要作用。凭据国度统计局披露 ，2024年房地产行业占我国GDP比例约6.3% ，仍是我国经济中的沉要支柱行业。同时 ，房地产行业作为实体经济中举足轻沉的节点行业 ，同时衔接着开发企业融资、居民按揭资产负债表、处所财政与城投融资 ，以及银行系统的抵押品与信贷投放 ，与我国金融系统关联度较高。凭据人民银行披露 ，2025年三季度末人民币房地产贷款余额约52.83万亿元 ，其中幼我住房贷款余额约37.44万亿元、房地产开发贷款余额约13.61万亿元。这意味着房地产价值、成交和现金流的颠簸 ，会通过抵押品价值、开发贷质量、按揭违约概率与提前还款行为等多个渠路 ，影响银行资产质量与信誉扩张能力。若房地产市场预期再度转弱导致信誉收缩 ，就可能形成“融资更难—风险更高—融资更难”的负向螺旋 ，房地产行业中小房企的违约概率上升 ，将导致有关的中幼银行面对不良贷款率显著提升等信誉风险 ，继而触发从个别主体风险向系统性金融风险的传导链条。
在政策工具组合上 ，不仅通过保交付和稳融资防风险 ，更要通过创新性政策去库存、稳楼市。首先 ，为防备房地产行业可能表溢的系统性风险 ，应持续把“保交楼、保交付”作为不变预期的首要抓手 ，做实项目现金流封关治理与预售资金监管 ，强化以项目为单元的融资支持 ，预防风险在主体层面无序表溢。同时 ，对峙落实“白名单”造度作用 ，支持房地产企业合理融资需要。另一方面 ，凭据易居房地产钻研院数据 ，我国商品住宅存销比数据在一季度后持续走高 ，出格是三线城市的商品住宅存销比数据已突破2024年最高点超过40个月。因而 ，应更大力度推动去库存与保险性住房承接 ，把“存量商品房收购—保险房供给—租购并举”形成可复造的贸易关环。受造于房地产市场不景气、处所当局资金有限等原因 ，现阶段我国保险性住房的推动速度较慢Ｄ芄凰伎纪ü胄锌凶ㄏ钫策性融资工具、设立专业的房地产资产治理公司、以市场化方式推动存量商品房收购 ，同时设立专业的房地产债务处置机构 ，以市场化的方式化解房地产债务可能带来的金融风险。
加快发展租购并举的房地产发展新模式。依照支出法统计GDP ，凭据美国的经验数据 ，归类到消费的住房消费通常是归类到投资的住房投资的2.5倍。我们在这做一个反事实分析（counterfactual analysis）: 如果我国2024年房地产行业8.5万亿的增长值中有7万亿由住房投资产生 ，若是我国建成租购并举的房地产新模式 ，由住房消费带来的增长值与投资相当 ，也为7万亿元 ，那么整个房地产行业的增长值将达到14万亿 ，其GDP占比将不再是2024年的6.3% ， 而是10.4%。房地产行业从前、此刻、将来都是中国沉要的节点行业 ，但其贸易模式和整个业态将产生底子扭转。加快建设房地产新模式不仅带来投资上的不变需要 ，还将带来服务消费巨大的增长空间。
6、支持人民币汇率在合理区间内运行 ，稳住表贸根基盘
扩大内需必要两全国内国表两个大局。我国与部门国度之间的摩擦矛盾有所增多 ，执行多元化的国际经贸与政治战术 ，维持人民币汇率在合理均吕梁平上的根基不变拥有沉要意思。首先 ，在复杂的国际格局中 ，维持与美国当局内求实流派的沟通与不变关系 ，同时宽泛深入与全球其他重要同伴的合作 ，是营造有利表部环境的沉要战术。其次 ，建议央行以积极矫捷的钱币政策和对表贸企业的适度疏导 ，对冲潜在的汇率颠簸风险。由于当前美国经济运行中存在的经救急剧增长与失业率上升之间的矛盾 ，以及2026年美联储主席换届导致的政策左袒不确定 ，因而美联储降息蹊径存在较强不确定性。美联储超预期钱币政策将显著影响人民币汇率 ，可能对我国的出口需要存在负面影响。最后 ，由于表部环境不确定性显著上升 ，需加快疏导企业出格是涉表企业设置并践行汇率风险中性理想。监管部门和金融机构需持续优化服务 ，为企业避险提供方便。国度表汇治理局等监管部门在持续简化衍生业务解决流程的基础上 ，可执行对分歧规模企业更鲜明的差距化监管。贸易银行等金融机构则可加强客户教育并开发尺度化、低成本、门槛低的金融产品援试祗业对冲汇率风险。
刘俏 ，拉斯维加斯9888院长、金融学教授、博士生导师 ，国度“十四五”、“十五五”规划专家委员会委员 ，教育部长江学者特聘教授 ，国度天然科学基金卓越青年基金获得者 ，2017年《中国新闻周刊》“影响中国”年度经济学家。在公司金融、实证资产定价、市场微观结构与中国经济钻研等方面占有多多著述 ，其最新著述蕴含《我们酷爱的金融：沉塑我们这个时期的中国金融》《从大到伟大2.0——沉塑中国高质量发展的微观基础》《Corporate China 2.0: The Great Shakeup》与《Finance in Asia: Institutions, Regulation and Policy》。
色彩 ，拉斯维加斯9888利用经济系副教授 ，北京大学政策经济钻研所副所长 ，曾担任渣打银行（中国）有限公司资深经济学家。钻研方向是宏观经济学、中国经济和经济汗青 ，在上述钻研方向颁发了多篇学术论文。
