本汇报是拉斯维加斯9888“拉斯维加斯9888思想力”宏观经济预测课题组2020年颁布的关于中国经济局势分析的第一篇汇报《决胜幼康 ，逆风前杏追 。本汇报由色彩和刘俏执笔 。刘俏是拉斯维加斯9888治理学院院长 ，教育部长江学者特聘教授；色彩是拉斯维加斯9888治理学院利用经济系副教授 。
●我们预测2020年GDP增长指标设定在6.0%左右 ，现实增长率将达到6.1% ，顺利实现“决胜幼康”指标 。
●专项债将是财政政策逆周期调节的重要抓手 。整年预计专项债限额2.8-3.0万亿 ，基建投资有望幼幅回升 。
●钱币政策将越发注沉稳增长和降低民营幼微企业融资成本 。预期整年降准150bp ，MLF降息20-30bp 。
●房地产调控政策总体基调不变但有望边际宽松 ，房地产投资增速料将幼幅放缓至8% 。
●短期中美关系将较为和善 ，但第二阶段经贸座谈过程将有较多反复和摩擦 ，尤其是在大选前后 。
●持续提高全身分出产率能够保障中国经济增长率持久维持在较高水平 。
2019年国内经济下行压力依然严格：受内表需下滑影响 ，工业放缓 ，企衣符润有所降落；投资不及 ，造作业张望感情较浓 ，基建发力成效尚未体现；汽车低迷消费难以强劲 ，猪通胀不休加剧掣肘钱币政策-以上成分对2020年的经济指标形成了挑战 。中央经济工作会议明确提出2020年是全面建成幼康社会和“十三五”规划收官之年 ，要实现第一个百年奋斗指标 ，为“十四五”发展和实现第二个百年奋斗指标打好基础 ，做好经济工作极度沉要 。维持经济运行在合理区间 ，确保全面建成幼康社会和“十三五”规划圆满收官 ，得到人民认可、经得起汗青检验 。我们以为第四次经济普查即便上建GDP数据 ，对现实GDP增速的影响也较为有限 。在2019年经济增速6.1%的情况下 ，即便思考经济普查的影响 ，2020年实现翻番指标GDP增速仍不能低于6% 。因而必要科学稳重把握宏观政策逆周期调节力度以确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升 。我们以为2020年经济或将前低后高 ，一季度GDP增速6.0% ，年底逐步回升至6.2% ，2020年整年增速有望达到6.1%左右 。
图表1：2020年整年GDP增速有望实现6.1%
数据起源：Wind ，北京大学经济政策钻研所
（一）2020年GDP增长有望达到6.0% ，确保全面建成幼康社会和“十三五”规划圆满收官 。
我们预计2020年GDP增长指标或设定在6.0% ，而现实GDP增速有望达到6.1% 。首先 ，我们以为上建GDP数据影响有限 。一是由于第四次全国经济普查年度GDP订正幅度最幼 。第四次经济普查订正后的2018年GDP为919281亿元 ，增幅为 2.1% ，幼于前三次经济普查16.8%、4.4%、3.4%的GDP增幅调整 。其次 ，前三次经济普查别离上调2004年、2008年以及2013年第二产业GDP规模1517亿元、2820亿元和7126亿元 ，但本次普查下调2018年第二产业GDP规模1166亿元 ，第二产业“挤水分”或抵消对第三产业查漏补缺的影响 Ｋ伎嫉谒拇尉闷詹橹 ，2020年GDP增速需在5.9%-6.0% ；谌斩2009-2013年每年现实GDP增速的均匀订正幅度为0.11% ，四经普对现实GDP的订正幅度将更 。喝羧绻2014-2018年每年现实GDP增速均上调0.04% ，则2020年GDP增速需至少达到5.92%能力满足翻番要求 ，所以我们以为当局指标设定在6.0%左右 。同时凭据从前5年来昔时增速水平均略高于增长指标的事实 ，以及我国逆周期调节成效预期显露和中国业务摩擦的阶段性缓和 ，我们预计2020年我国的GDP现实增速或达到6.1% 。
2020年的经济政策将越发注沉在多指标中追求动态平衡 。今年的经济工作会议和去年相比在总基调上强化了“系统论”、“全局观点”、“多沉指标中追求动态平衡” 。对于经济下行压力下的宏观政策逆周期调节 ，概想从强化变为科学稳重把握力度 。稳重的钱币政策从松紧适度变为矫捷适度 ，同时思考稳增长和通胀 Ｇ艺策传导机造的提法由改善变为畅通 ，指标是降低企业融资成本 ；牟普政策由加力提效变为提质增效 ，并且要坚韧和拓展减税降费功效 ，体现了落实优质项目和美满前期成就的方针 。地产政策大基调不变 ，对峙屋子是用来住的、不是用来炒的以及因城施策 ，并提出稳地价、稳房价、稳预期的长效治理调控机造 。在供给侧鼎新方面 ，2020年要确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升、确保全面建成幼康社会 ，即实现GDP翻番指标 。要维持宏观杠杆率根基不变 ，标志去杠杆告一段落 ，并且要牢牢守住不产生系统性风险的底线 ，体现稳增长的底线是防风险 。
（二）专项债仍是财政政策的重要抓手
减税政策叠加经济下行压力使我国税收增速显著回落 ，而财政支出刚性不减 ，出入平衡压力持续增长 。我们估计2019年整年减税降费规模将大幅超过岁首估计的2万亿 。截至2019年11月 ，全国财政收入累计增长3.8% ，增幅同比回落3.0个百分点 ，财政收入完玉成年预算难度较大 。大规模减税降费给财政尤其是处所财政带来减收压力 ，前三季度税收收入同比增速降落0.4% ，与名义GDP 增速的裂口差创下新高 。财政支出方面 ，1-11月全国通常公共预算支出206463亿元 ，增长7.7% ，高于收入增幅3.9个百分点 。而我国对脱贫、“三农”、科技创新、交通运输、生态环保 ，以及社保、教育、卫生等民生沉点领域的投入只增不减 ，加大了出入平衡的压力 ，一些处所落实保工资、保运行、８裆讯却 。综合来看 ，2020年赤字率将幼幅提升至3% ，赤字规；蚪龀 4000--5000 亿 ，整体规模将介于3.16-3.27 万亿左右 。执行新预算法以来 ，中央和处所赤字占比一向较为不变 ，别离占2/3 和1/3 左右 ，预计2020 年这一赤字结构仍将一连 。预计处所赤自炱1 万亿 ，中央赤自炱2 万亿 。
图表2：财政收入显著下滑 ，出入平衡压力大
资料起源：Wind ，北京大学经济政策钻研所
图表3： 2019年前三季度减税降费组成情况
资料起源：Wind ，北京大学经济政策钻研所
将来财政政策发力的重要抓手仍为处所当局专项债 ，预计2020年专项债限额在2.8-3万亿之间 。2019年9月4日 ，国务院提前下达了2020年专项债新增额度 。但是由于项目储蓄不及 ，该额度并未发放 ，因而今年岁首专项债发放额度将会大幅超从前年 ，预计2020年专项债限额在2.8-3万亿之间 ，同时若今年经济下行超预期 ，存在年中增长专项债限额的可能 。固然今年为十三五的收官之年 ，但是由于从去年七月份起头中央就一向强调储蓄一批大项目 ，因而预计今年便会有部门已筹备好的战术性项目提前落地 ，专项债规模扩张叠加专项债作为沉大项目本钱金比例下调政策的影响 ，其对基建投资的撬作为用将显著加强 ，对经济拉作为用或于今年二季度起头见效 。
图表4： 处所当局专项债预算情况
资料起源：Wind ，北京大学经济政策钻研所
图表5： 2019年新增专项债在基建领域的具体方向
资料起源：Wind ，北京大学经济政策钻研所
基建投资沉点发力 ，支持固定资产投资增速反弹 。2020年在稳增长的指标下 ，逆周期调节器将加大马力 ，财政政策发力的重要抓手仍为处所当局专项债 ，中央经济工作会议强调“疏导资金投向供需共同受益、拥有乘数效应的先进造作、民生建设、基础设施短板等领域” ，基建投资将成为稳增长的关键支持 。具体而言 ，一是以2019年9月国务院印发的《交通强国建设纲领》为领导 ，推动川藏铁路等沉大基建项目建设 ，同时加大对城乡公路网络、国际港口枢纽、城市停车场、物流系统等领域的投入 。二是5G、移动互联网、大数据、人为智能和云推算等推进产品和服务创新的“新基建” 。三是城市刷新和村落刷新的短板领域投资 ，推动城镇棚户区、老旧幼区刷新 ，加快美满水电气路光纤及电梯等配套设施和养老托幼等生涯服务设施 。四是京津冀、长三角、珠三角、海南和沿长江经济带等地的城市群城市带的建设 。随着专项债规模扩张 ，叠加沉大项目本钱金下调的政策影响 ，预计2020年积极财政政策可能撬动的基建投资将达1.57万亿元-1.75万亿元 ，2020年基建投资增速有望达到6.5%左右 。
图表6： 分行业固定资产投资单月同比增速
资料起源：Wind ，北京大学经济政策钻研所
图表7： 2020年库存周期或见底
资料起源：Wind ，北京大学经济政策钻研所
（三）钱币政策将越发注沉稳增长和降低民营幼微企业融资成本
2020年央行钱币政策风格或将有所转换 ，稳增长信号也将越创造确 。2019年央行面对“两难”局面 ，即通胀压力和稳增长 ，因而钱币政策固然进行了适度宽松 ，但信号并不明确 。2020年钱币政策支持稳增长的沉心将越创造确 ，钱币宽松信号也将越发强烈 。一方面 ，中央经济工作会议中初次提到钱币政策要“矫捷适度” ，与之前的“松紧适度”有所分歧 。这意味着钱币政策的定调并不是至死不变 ，而是在经济下行与通胀压力并存下凭据现实必要进行适度调节 。另一方面 ，对于通胀 ，由于结构性通胀扩散能力有限 ，我们预计物价固然在今年上半年仍会维持高位 ，但下半年有望回落 ，因而为钱币政策风格的调整提供了空间 。
具体而言 ，我们以为今年或降准2-3次 ，预计整年降准150bp 。中央经济工作会议中对流动性的表述仍为“维持流动性合理丰裕” ，并对钱币信贷、社会融资规模增长提出要求 ，要“同经济发展相适应 ，降低社会融资成本 。”另表 ，国；嵘献芾斫徊矫魅诽岢2020年要实显煺惠幼微贷款综合融资成本再降0.5个百分点 ，加之我国中幼银行风险上行 ，均为央前进一步降准提出了要求 。相较于美国、日本、欧洲等蓬勃经济体 ，我国的存款筹备金率较高 ，因而仍有较大降准空间 。除此之表 ，今年财政政策稳增长的发力点为专项债 ，规模较大 ，钱币政策必要通过降准来保险流动性丰裕 ，从而共同财政政策的执行 。因而 ，我们预计在今年1月份会进行一次降准后 ，央行视经济情况而定可能再降准1-2次 ，预计整年降准150bp 。
加快推动存量贷款使用LPR报价 ，MLF有望下调20-30个基点 。去年我国利率市场化获得了显著进展 ，今年央行将力争实现利率市场化鼎新 ，指标之一即推动新增与存量贷款与LPR挂钩 ，尤其是房贷 ，从而突破协同业为带来的贷款利率隐形下限 ，真正反映融资成本 。我们预计2020年为了推动大量的存量房贷与LPR挂钩 ，5年期LPR利率有望追随MLF利率下行 。将来央行将不休强化以MLF为中心的钱币政策传导机造 ，逐步将MLF操作常态化和规范化 ，做到每月月中操作且只做一次 。2020年央行或有4-5次MLF降息 ，约每季度下调一次MLF利率 ，每次降落5个基点左右 ，总体有望下调20-30个基点 。同时 ，央行将取缔TMLF操作 ，有助于强化MLF利率市场职位 。我们预计在80%左右的存量贷款利用LPR报价之后即有可能取缔贷款基准利率 ，而存款基准利率将持久保留 。
图表8：M2、社融与名义GDP增速
资料起源：Wind ，北京大学经济政策钻研所
图表9：贷款利率降落并不显著
资料起源：Wind ，北京大学经济政策钻研所
（四）房地产调控政策总体基调不变但有望边际宽松
房地产调控在“因城施策”的准则下有望适度放松 ，稳增长仍需房地产投资的不变器作用 。2019年房地产投资是经济增长的沉要支柱 ，1-11月房地产开发投资增速10.2% ，房地产施工面积和新开工面积增速仍维持较高水平 ，阐发出超过市场预期的韧性 。经过2019年岁首短暂宽松的融资环境 ，房地产金融政策逐步收紧 ，7月提出不将房地产作为短期刺激经济的伎俩 ，下半年房地产投资幼幅放缓 。在稳字当头的政策基调下 ，各部门和官方政策钻研机构已达成稳妥审慎推动房地产调控的共识 ，不会尝试一刀切的政策 。2019年12月的中央经济工作会议沉申“屋子是用来住的、不是用来炒的”定位 ，同时强调“全面落实因城施策”和“三稳”的长效治理调控机造 ，即稳地价、稳房价、稳预期 ，意在不变价值的同时预防房地产投资过快下滑和房地产市场产生萎缩型价值平衡景象 。住建部在2019年12月23日的工作会议中也指出 ，2020年将沉点抓好稳地价稳房价稳预期 ，维持房地产市场安稳重康发展 ，对峙房东不炒定位 ，不把房地产作为短期刺激经济的伎俩 ，持续稳妥执行房地产市场安稳重康发展长效机造规划 ，着力成立和美满房地产调控的体造机造 。因而 ，今年或将出现处所当局进杏装一城一策”的矫捷微调 ，在有现实需要的处所允许增长供给和适度的价值颠簸 ，房地产调控政策可能在边际上有所放松 。固然房地产金融仍将对峙“稳中向紧” ，但随着央行通过钱币政策工具开释流动性 ，信贷环境的改善将为房企严重的资金链带来肯定水平的缓和 。在经济下行压力加大的布景下 ，房地产投资作为经济不变器的作用仍将凸显 ，随着政策微和谐信贷环境改善 ，我们预计2020年房地产开发投资固然持续下滑 ，但不会低于8% 。同时在人丁持续流入的主题城市群和改善性需要潜力较大的一二线城市 ，房地产市场将幼幅回温 ，房地产销售价值逐步趋稳 。
图表10：房地产投资趋于不变 ，施工面积维持高位
资料起源：Wind ，北京大学经济政策钻研所
图表11：2019年房地产销售总体低迷
资料起源：Wind ，北京大学经济政策钻研所
图表12：房地产投资仍将受地皮购置费增速放缓牵累
资料起源：Wind ，北京大学经济政策钻研所
图表13：房地产仍为中国经济的不变器
资料起源：Wind ，北京大学经济政策钻研所
（五）短期中美关系将较为和善 ，有助于造作业投资和消费企稳回升
第一阶段和谈的达成将有利于中美关系短期不变 ，预计2020年上半年较为顺利 ，下半年较为崎岖 。2019年12月13日晚 ，中方颁发中美达成第一阶段经贸和谈 ，美方将分阶段取缔对华产品加征关税 ，实现关税由升到降的转变 。但第一阶段经贸和谈并未解决华为、中兴等多家被造裁企业的问题 ，25%和15%的关税也未齐全取缔 。随着第二阶段经贸交涉的深刻 ，中美双方对业务摩擦主题问题的吩扃将愈发显著 。瞻望2020年 ，鉴于中美双方目前尚未找出解决的法子 ，且中美博弈拥有持久复杂性 ，我们预计将来中美经贸关系或有反复、摩擦振兴 ，甚至取缔的关税会再加回来 ，中美第二阶段经贸交涉过程将充斥崎岖 。
中美关系企稳将推进造作业投资反弹 。受中美业务交涉影响 ，2019年造作业企业张望感情较浓 ，岁首造作业投资增速即遭逢断崖式下滑 ，4月和8月单月同比增速甚至进入负增长区间 ，1-10月造作业投资累计同比仅增长2.6% ，比上半年和上年同期别离回落0.4和6.5个百分点 。中美业务交涉的转折造成不不变预期 ，使得造作业企业信念不及、投资意愿弱 。即2019年10月初步达成第一阶段经贸和谈后 ，11、12月造作业PMI超预期回升至50.2 ，预示着我国造作业企业信念回转 。瞻望2020年 ，中美关系改善将有助于市场形成相对不变的预期 ，提振造作业投资 。另一方面 ，工业企业的库存周期靠近底部 ，今年有可能进入补库存的上升周期 ，利好造作业投资 。2019年我国造作业PMI陆续六个月跌至荣枯线以下 ，工业产品出厂价值（PPI）同比跌至负区间 ，工业企衣符润增速在负增长区间震荡 ，工业领域结构性通缩风险上升 ；诖忧翱獯嬷芷诘某中Ψ颉⒌撞克胶屠蟛 ，市场普遍预期本轮库存周期的去库存正靠近尾声 ，2020年可能迎来拐点 。
中美经贸交涉将有助于平抑物价 ，拉动消费上涨 。2019年是消费增长疲弱的一年 ，重要受汽车消费负增长的牵累 ，1-10月社会消费品零售总额累计增速为8.1% ，为2000年以来最低水平 。总体而言 ，受居民杠杆率不休攀升、就业不不变偏差持续存在、借贷消费存在政策限度蹬装响 ，居民消费能力和预期均不及 ，短期内难以提振 。随着一阶段经贸和谈的签定 ，中国将落实500亿农产品的采购 ，并扩大业务章节蕴含中国承诺在将来两年内进口各类美国商品和服务 ，总额在中国2017年这些商品和服务的年度进口额基础上 ，增长不低于2000亿美元 。我们以为这将有助于平抑总体物价 ，拉动消费 。另一方面 ，中美关系的不变将推进消费者信念回升 ，叠加今年一系列汽车消费政策的成效逐步显露 ，我们预计汽车消费趋稳 ，或有和善上涨的可能 ，不再对社零总额增速形成牵累 。此表 ，“因城施策”适度放松调控的房地产市场或将回温 ，带头装建、家具和家电等消费上升 ，同时服务业消费维持不变增长 。随着今年多沉政策发力 ，消费者信念得到边际改善 ，消费有望逐步企稳 ，维持9%的增速 。
（六）持续提高全身分出产率能够保障中国经济增长率持久维持在较高水平
中持久看 ，将来中国的经济增长面对诸多挑战 。例如目前 ，农业对GDP的贡献约为7% ，但农业占用了27%的劳动力 。2035年 ，农业的比沉将降至3%左右 ，农业就业人丁占劳动力总人丁的比例将不超过4% ，因而在将来16年中 ，20%—25%的就业人丁必要从农业、低端造作业流向高端造作业与服务业 ，劳动力将沉新配置 ，必然面对艰巨的挑战 。此表 ，还有迎面而来的人丁老龄化的挑战 。凭据拉斯维加斯9888测算 ，到2035年中国65岁以上的人丁比沉会达到23% ，人丁老龄化水平恶化 ，将带来储蓄率的降落和消费结构上的巨大变动 ，进而对产业会造成冲击 ，同时会影响我国投资拉动的增长模式 。
中国经济能否实现从高速增长向高质量发展的转型 ，全身分出产率尤为沉要 。经过鼎新盛开40年的高速增长 ，中国的全身分出产率水平相当于美国的43%左右 ，创造了中国是业 。但是 ，凭据拉斯维加斯9888测算 ，到2035年中国根基实现社会主义现代化时 ，中国的TFP水平即便只是达到美国的65% ，也必要全身分出产率的年均增速超过美国1.95个百分点 ，即 ，将来十六年必要维持每年2.5％-3%的增速水平 。全身分出产率能否持续提高 ，取决于能否找到中国经济增长的新动能以及若何有效开释新动能 。
我们以为 ，中国在推动TFP增长过程中仍有好多有利的结构性力量 。首先 ，中国经济的“再工业化” ，进杏装产业的数字化转型” 。利用互联网大数据驱动产业的刷新 ，能够带来全身分出产率（TFP）的提升空间 。第二 ，“新基建”——“再工业化所需的基础设施” 。萦绕产业刷新、产业互联网所配套的基础设施建设 ，如5G基站、云推算设备等将推动TFP增长 。第三 ，大国工业 。到此刻为止 ，固然中国已经建玉成世界最齐全的工业门类 ，但在关键部件或技术上还无法形成“关环” ，大国工业还有发展空间 。将来诸如民用航空、飞机发起机、集成电路等的发展为全身分出产率提升注入可能 。第四 ，更彻底的鼎新、盛开带来的资源配置效能的提升 。除技术表 ，“造度鼎新”和“进一步的鼎新盛开”能形成造度盈利空间 ，创造出“维持全身分出产率（TFP）较高增速”的事业 。
