金融界网站讯12月4日 ，由北京大学金融与证券钻研中心、金融界网站结合主办的“多档次本钱市场建设与发展”专题钻研会在北京召开。钻研会约请来自学术界、监管机构以及企业和券商代表共聚一堂 ，就当前多档次本钱市场的建设和金融鼎新存在的“症结”进行深度探求。
北京大学金融与证券钻研中心主任曹凤岐颁发题为“进一步发展和美满多档次本钱市场”的主题演讲。
以下为文字实录：
曹凤岐：今天我讲的标题是：进一步发展和美满多档次本钱市场
第一个话题 ，我单一的给各人汇报一下。我国现实上已经初步成立起了多档次本钱市场 ，他们蕴含以下PPT内容：
首先看股票、股权市场 ，我们有主板市场、中幼板市场、创业板市场、新三板市场、H股、红筹股市场 ，沪港通买卖市场也刚刚开。第二 ，债券市场 ，公司债、企业债得到了长足的发展。第三 ，投资基金市场得到了迅速发展 ，蕴含公募基金 ，私募基金也异军突起 ，并且最近在把阳光私募公开化和合法化。
从前所谓的阳光私募是不公开、不合法的 ，搞一些钱投资于股票市场 ，没有司法保险 ，此刻得到了司法的保险 ，这块发展比力快；褂写赐痘稹⒉低蹲驶 ，最近网络股权多筹火热 ，也是股票市场的一部门。股权多筹不是P2P ，而是股权多筹幼规模的项目 ，这块也起头发展起来了 ，并且这一块发展得很快。
同时信任业复原和发展 ，信任业治理局资金规模已经超过了保险 ，它此刻或许有10万亿的资产。
而后期货、期权市场 ，商品期货也发展得很快。近两年我们又发展了金融期权 ，蕴含国债期权和股指期权 ，此刻顿时要推出股指期权等等。从这些方面来看 ，应该说中国的多档次本钱市场已经初具框架 ，也初具规模。
第二个话题 ，中国本钱市场缺点。缺点在哪好多人还不太明显。第一个缺点是还没有充分阐扬出本钱市场调配社会资源和企业资源的作用。拉斯维加斯9888本钱市场规模不够 ，发展还是比力缓慢。这里面所说的本钱市场还不是齐全指多档次本钱市场 ，是指股票市场。应该说 ，我们还差得极度远。此刻总的上市公司的数量或许是2500多家 ，很不够 ，我们此刻的市值 ，这几天高了 ，十几多二十多万亿。
从中国融资规模和融资成效来看 ，以间接融资、银行融资为主 ，本钱市场的融资规模很幼 ，拿2013年的数据来看 ，2013年整个全社会融资规模是17.29万亿元 ，其中贷款是8.89万亿 ，蕴含表币贷款、委托贷款、信任贷款 ，银行为贴现的单据等等。
企业债券约莫是1.8万亿 ，企业债券占整个融资10％ ，最可怜的长短金融机构境内股票融资2219亿元 ，由于我们去年停发新股。我们占了几多呢？占的比沉是整个社会融资的1.3％。这么多年 ，中国每年的股票融资占整个社会的融资根基上5％左右 ，最好的或许2007年 ，股市到六千点的时辰我们是10％。剩下我们都5％、4％、3％ ，去年可怜到1.3％ ，整个17万亿里头 ，我们占那么一点。在这种情况下 ，我们通过本钱市场、拉斯维加斯9888股票市场来调配社会资源很难题。这是原因之一。
拉斯维加斯9888刊行和买卖 ，行政化、打算化、审批化 ，这一点造约了中国本钱市场发展的最大的一个阻碍。都要审批 ，要打算 ，到此刻为止 ，我们还有七八百家在那里等着审呢。最初我们按打算审批 ，给你几多规模 ，发几多规模 ，都有行政工作和打算 ，当股票市场不好的时辰 ，停发新股 ，停了好几次了 ，所以在这种情况下 ，我们怎么能发展呢？不是市场决定 ，不是企业决定 ，是行政决定 ，这是中国本钱市场发展缓慢的最沉要的原因之二。
第三个原因 ，多多的中幼企业 ，没可能从本钱市场上获得股权和债券融资。各人知路 ，我们在主板上的都是大型的企业 ，并且都是国有刷新的股份造 ，最初市场上连民营的极度的少。并且民营也没有大的企业 ，而后2004年我们发了中幼板。2009年我们又开了创业板 ，这几年 ，应该说发展很快 ，但是到此刻为止 ，或许拉斯维加斯9888中幼板只发了700多家 ，创业板或许400家 ，两个板发了一千多支 ，并且都是幼市值的。
在创业板起头的时辰 ，我在丽江开了一个会 ，那是2007年、2008年 ，其时的科技部的主任徐冠华 ，他在一次会上大声呼吁 ，说从速开创业板 ，说就我管的高科技企业有12万家必要融资、必要上市。但是到今天发了400支 ，12万家发到猴年马月呀？！所以 ，这是一个极度大的问题。我们有四千万家中幼企业 ，登记在册的1280万家 ，刚才我说12万家 ，就靠这个市场来解决中幼企业的融资吗？绝对不成能。
第四个问题 ，宽大的中幼投资者的权利没有得到很好的； ，未能分享到本钱市场的财富效应。中国的股民90％是散户 ，是中幼投资者 ，他们把钱给了企业 ，但是他们得到了回报了吗？相当多的企业 ，十年不分红 ，分红也是象征性的分红。分红了 ，每十股分现金一块 ，这里面还含税 ，干吗不说分一股呀 ，由于股票20块钱它分一块钱 ，十股能力阐发出一块钱 ，一股也就几分钱 ，甚至还不到几分钱 ，都没有银行存款利钱高 ，这是不分红 ，或者是象征性分红。而后说你能够从股票市场中卖出 ，卖什么呀？买一个股票套一个 ，买一个死一个。
这个市场 ，老苍生出了那么多钱 ，了局你们去看中国24年的股票市场 ，老苍生得到的总体回报是几多？没有。所以 ，这几年各人远离股市 ，都搞理财去了 ，为什么呢？这个市场进不来呀 ，在高涨的时辰 ，老太太把棺材板的钱都给股市了 ，但是你不给人家钱呀 ，股票不像债券一样 ，是不退本的。所以 ，各人就疯炒 ，中国的市场是投契市场 ，中幼投资者能投契吗？资金、功夫都不能。中国本钱市场发展了 ，但中幼投资者却被套了。
所以 ，这个市场造成一个融资市场 ，而不是投资市场。本钱市场最沉要的是投资 ，这个职能没有阐扬好。有人说 ，我们通过市场 ，把中幼投资者挤出去 ，变为机构投资者。现实上中国的机构投资者也是投契者 ，不是持久持有的。他们也是在市场上投契 ，并且是更大的投契。这个市场若是这样下去是注定不能的。
以上是我讲的第二个话题。
中国本钱市场存在好多政策的问题没有解决。接下来我谈第三个话题 ，推动本钱市场市场化鼎新 ，这是当前必必要做的。只有市场化鼎新 ，才可能使中国本钱市场极度好地发展。这里面我谈几点：
第一 ，加快推动股票刊行注册造。
1.转变证监会职能。证监会就那么几十幼我 ，成天在那里批和审也审不外来。他也不知路人家是否造假。好多事审了半天 ，上市了 ，看来还是假的。所以 ，要从核准造过渡到注册造 ，首先做到监审分隔。这是我们一向在提这个事。企业刊行股票和上市首吓咨买卖所来审 ，在证券买卖所初审后再上报证监会审查。证监会对拟刊行公司不作价值判断 ，是不是将来能盈利 ，这不是你的事 ，重要看它是否合规 ，是不是信息披露真实。
所以 ，我们建议逐步把股票刊行审批权下放到证券买卖所。这种情况我早就说 ，把证监会从一票决定权造成一票否决权。证监会看你资料是否真实 ，若是真实就发。这是你的职责。尝试股票刊行注册造不是不要监管 ，而是要扭转监管内容与方式。证监会的重要职能是监督治理上市公司的合法经营 ，守护本钱市场的秩序 ，进攻和惩治各类违法行为 ，；ね蹲收吆戏ㄈɡ。所以此刻由事前审批变为过后监管 ，这是转变证监会的职能。
2.推动买卖所刷新。目前中国的买卖所内容上是当局机构的延长 ，买卖所直属于证监会 ，甚至干部都是证监会委任的 ，买卖所与证监会之间形分实不分 ，在现行体造下 ，若是发审权下放到买卖所容易造成证监会自我监管的无效性 ，所以只能通过刷新强化买卖所的自律职位 ，使其通过造订适合自身需要的上市和退市规定 ，行使发审权 ，对申报资料的完整性、上市公司信息披露等事项尝试独立的审核权 ，这一点也很沉要 ，证交所要独立 ，独立于证监会 ，独立于部门 ，会员造也好 ，公司造也好 ，必必要有独立的权势 ，首吓仔审核权 ，它对上市公司的行为掌管 ，你审的你来掌管。现实上证监会掌管了 ，他也不掌管。我问了一个证监会掌管人 ，我说谁审批的 ，说是我们审批的 ，我说你们负什么责任 ，他说我们不掌管任。我说为什么不掌管任 ，他说我不知路他造假 ，那你审批什么。既然你审批的 ，你也得查究责任 ，谁让你把造假公司审批了。买卖所应该是自己来决定。
3.强化信息披露质量 ，成立追责机造。
这里有中介机构的人员 ，将来要越发严格审核拟上市公司 ，若是发现拟上市公司有问题而不作为 ，作为中介机构 ，蕴含券商、律师、管帐师事务所都有责任。若是拟上市公司出现虚伪陈述等问题 ，拟上市公司和中介机构都要受四处罚。通过落实刊行人和中介机构的主体责任 ，推动各方归位尽责 ，强化信息披露的真实性、正确性等等 ，并且对于造假机构应成立投诉问责索赔机造 ，加大处罚力度 ，蕴含通过撤除交易牌照、市场进入等措施加以震慑。所以 ，这个问题也是极度沉要的。各人都要对市场掌管 ，并且若是出了事 ，必须来掌管任。这件事件也很沉要。
4.美满刊行审核的司法律规。此刻尝试注册造 ，从速批改证券法 ，自己是草拟者 ，是审核造 ，若是没有司法 ，怎么尝试呢？要依法治国 ，所以从速批改这些司法。另表还有一点 ，从前对违法的处罚侧沉于行政处罚 ，？ ，不足相应的民事和刑事处罚。对于民事查究责任 ，？ ，是给财政了 ，他不在乎 ，但是给投资者造成损失 ，要民事赔偿 ，这一点他胆怯 ，但是我们并没有做到这一点。
第二 ，我建议将中幼板市场和创业板市场所并 ，成立真正的创业板市场。
现实上此刻弄得不伦不类 ，什么意思呢？2001年要开创业板的 ，了局中央不批 ，出了各种的问题 ，所以深交所已经终场主板刊行了 ，深交所没事干了 ，深交所就给中央打汇报 ，说不成立创业板 ，我成立中幼板行不能呀？解决这个问题。所以 ，2004年特批中幼板。
各人说中幼板还不够 ，几年刊行了二三百支股票 ，太少了 ，所以成立创业板吧 ，所以又成立创业板。此刻关键的问题 ，分不清哪是中幼板 ，哪是创业板 ，区别在什么处所？都要经过严格审核 ，都要往后看 ，就是看业绩。而后 ，上市的速度 ，刊行的速度都那么的慢 ，深交所很狼狈 ，把它改成都是创业板 ，正本中幼板就是为了筹备 ，一旦成立创业板 ，我们就合起来。此刻呢？各人说我首先上中幼板 ，中幼板上不了上创业板。什么叫创业板呢？迷你中幼板 ，比创业板幼一点。
所以鼎新创业板 ，降低财政准入门槛 ，申报企业不再限于新能源等九大行业 ，成立幼额、急剧、矫捷的再融资机造；加快创业板刊行和上市造度 ，美满退市造度。我以为在创业板先行试点注册造 ，在刊行和上市 ，不要经过证监会审批 ，登记就能够 ，买卖所审查就能够刊行上市 ，这样的速度快了 ，此刻搞了那么多年 ，中幼板十年 ，创业板五年才刊行了一千支股票 ，中幼企业能解决问题吗？所以必必要扩大这个市场。
第三 ，发展和美满“新三板”市场。
将“新三板”挂牌领域扩大到全国切合前提的中幼微企业 ，蕴含宽大新兴产业 ，股份公司不分行业地域、不论规模大幼 ，均可申请挂牌 ，进行股份让渡、定向融资和并购沉组。对企业以往盈利不用严格要求 ，重要看企业主交易务和盈利远景。成立和美满转板机造 ，切合转板前提的就允许转板。这是各人对新三板的但愿。
各人知路 ，新三板是一个股权市场 ，不齐满是股票市场 ，并且它是定向 ，能够刊行 ，原来是不成以刊行的 ，此刻能够定向增发。但是 ，各人说不活跃 ，并且我什么时辰可能公开呀 ，这个问题要逐步的解决。这一块 ，此刻宽大的中幼投资者是看这一块的 ，这一块能进一步地美满 ，进一步地美满 ，进一步地放宽前提。各人愿意在新三板挂牌 ，有愿意接受的企业 ，就能够让渡 ，别审查 ，你审查什么。所以这一块比创业板会更多的来有一些上。
第四 ，发展和成态度表买卖市。ㄋ陌迨谐。。
现实上我们从前所谓的二板 ，就是中幼板和创业板 ，而后我们说的三板 ，原来是NET系统 ，现实上后来变为中关村（行情 ，问诊）系统 ，新三板。此刻应该发展四板市场 ，这个四板市场 ，就是股票刊行和买卖市场。这次中央也说了 ，推动成立全国性场表买卖市场。
目前 ，中国股票场表买卖市场还不美满 ，从股权买卖角度 ，我国的场表买卖市场营蕴含新三板市场 ，各地股权买卖平台（中心） ，就是各地的让渡系统。这一点我要说一下 ，从前就有 ，海南、鄂尔多斯后来被纷纷关掉了 ，其实那个市场不应该关掉的 ，由于它是一个电子刊行买卖 ，并且刊行第二分钟就能够买卖 ，刊行价和买卖价是一样的。不要等上了市以来再等几天 ，了局刊行价和买卖价 ，首日买卖价差得很远 ，好多中幼企业纷纷挂牌 ，此刻丽江都在做这个事件。
做现代场表买卖市场 ，就是柜台买卖 ，现代柜台买卖 ，就是台湾的电投市场 ，就是美国的纳斯达克。你设前提 ，各个板不用审批 ，并且也不用经过证监会 ，像美国是证券买卖协会来管就完了 ，这样好多企业都能够上 ，并且能够区域上 ，贵州的股票 ，北京不认 ，贵州本地认 ，人家意识那个企业 ，就完了。所以这一块 ，刊行上市买卖直接注册造 ，要从速开四板市场 ，证券场表买卖市场。
第五 ，发展和规范并购、资产沉组市场。
这一块尤其是国企刷新以来 ，民企能够参股、控股 ，这个过程中 ，这个市场是一个大发展的市场 ，要摒弃打算、行政、指定（拉郎配）方式进行企业归并沉组。齐全凭据自愿、必要的准则。沉组并购是企业行为、市场行为 ，除非关系国计民生的沉大项目必要审批表 ，其他沉组与并购采取登记造、注册造准则。
公开市场定价 ，预防和谈定价 ，预防通过和谈定价 ，把国有资产都流失了。
第六 ，进一步发展和美满企业债、公司债的市场。
中国的企业债、公司债这些年都没有发展 ，发展不够 ，刚才说了占整个融资10％。取缔企业债券的行政审批、打算审批 ，采取登记注册造。只有企业资产评估、信誉评估切合前提 ，有还款能力 ，就应允许刊行 ，价值由市场、企业自定。沉点刊行上市公司、通常债和可转换债。监管 ，凡是能在市场上进行买卖的都能够进行监管。此刻由银行管和证监会管 ，不 ，这样是不成以做的。
第七 ，铺开和规范私募市场。
由于私募是基金的市场化水平高、业态多样 ，证监会在私募投资监管领域不设前置审批 ，由中国证券投资基金协会执行自律治理 ，阳光私募按《证券投资基金法》治理创业投资基金和股权投资基金刊行也要尝试注册登记造。激励和支持网络股权多筹投资幼型项目。这块不用监管 ，人家自己的钱 ，多筹 ，自己的项目 ，亏了自己的 ，赢了自己的 ，你管那么多干什么 ，所以这个铺开 ，并且这块各人要把稳 ，这块有没有搞多筹的 ，今后大发展 ，各人要看到这一块。
说说股市 ，各人很关切 ，由于股市最近涨得很好 ，各人起头从阴转多云 ，要转晴了。我幼我以为 ，也可能中国股市的春天就要真的到了。为什么呢？各人说经济低迷 ，你们看中国汗青上经济高涨与股市没有关系 ，美国也是在金融；氖背郊本绶⒄沟 ，是这么看。
我以为此刻具备前提 ，就是我刚才讲的 ，我们在本钱市场的造度鼎新各方面 ，我们已经进了一步 ，我们有更多的市场给各人进行融资。从目前来看 ，现实上正是企业经济低迷的情况下 ，政策会放松 ，利率市场化 ，在房地产不景气的时辰 ，资金会投入到股市来。并且各人对股市的远景 ，看好的情况下就会好。所以 ，我在多个场所讲 ，中国不缺资金 ，缺的是信念。为什么各人纷纷撤离股市呢？对中国的股市没看好 ，没但愿 ，所以撤离了。此刻各人起头回归了 ，为什么呢？信念来了 ，中国股市会涨。但是也要把稳这一点 ，就是不要疯涨 ，最好中国股市慢牛 ，别一涨就死劲涨 ，一落就一落千丈 ，这是中国股市的特点。各人在这方面要把稳。
而从当局的治理来说 ，在扭转思路 ，尊沉市场 ，各人看几多年股市的涨跌都是当局造成。股市高涨的时辰就发一个社论 ，说有问题 ，所以把股市打下去了。
当股市不好的时辰又发社论 ，说你们从速进股市吧 ，现实上用停发新股来做。不要这样做 ，尊沉市场 ，尊沉人民 ，按市场法规办 ，股市肯定好的 ，所以这一轮并不是单纯的 ，注定会向好。至于能涨几多点 ，这不是我所预测的。感激。
