拉斯维加斯9888

《证券日报》新闻：2014年11月17日，沪港通终于正式通航，时隔七年之后内地与香港股市的天堑终有望变“通途”。此举并非仅限于短期的政策刺激，而是落实十八届三中全会心灵，深入本钱市场鼎新的破题之举。尤其对于A股市场而言，互联互通的关键不单是引入资金活水，更沉要的是以盛开促发展，通过对接蓬勃市场，倒逼实现迈向成熟市场的指标。

经过20余年的发展，我国A股市场固然在规模上已位于全球前列，但在效能方面仍差距较大，时至今日依然出现出“炒新”、“炒差”、“炒幼”、“炒短”、“炒概想”等典型的卖方市场特点，短期投契性较强，“价值投资”属性日趋减退，支持并服求实体经济的职能更难于谈起。究其底子在于价值形成机造始终未理顺，涉及投资者行为、刊行买卖造度、监管司法环境等多方面。以往“单兵突进”的股票造度批改并未跳出困局，反而使价值越发扭曲，资源浪费与错配加剧。

沪港通摒弃了“头痛医头脚痛医脚”的旧方，而是从“全方位”突破现有A股市场格局，以相互融通倒逼沪市缩幼差距，沉塑市场定价机造及资源配置职能，实为治愈A股市场持久症结的良方。

一、促投资者行为理性，回归价值投资

大部门A股投资者根植于市场整体“过度投契”惯性，买卖活跃杜纂“击鼓传花”风险如影相随，幼我投资者、机构投资者 “散户化”行为显著。相对而言香港市场遵循价值投资理想，机构投资者占比力高，估值系统、定价效能较为合理。随着沪港通的推出，A股投资者的结构及行为将会随之调整。一方面，拥有国际化视野的香港机构投资者群体将进入沪市，不仅会在数量上壮大A股的机构投资者群体，还将通过专业的投资理想影响市场寂仔投资者的战术选择

；另一方面，沪市一些投资者也会在香港市场接受港股价值投资理想的熏陶及洗礼，不休建改投资步骤。伴随投资者结构及投资理想的逐步趋同，将会真正实现两地市场估值系统的互通互联，使A股市场的价值投资属性回归。

二、助刊行买卖造度鼎新，退出“越位”

A股市场价值扭曲的另一沉要原因在于监管方的“越位”，体现为对刊行供给数量的管造（股票刊行数量与节拍的节造）与买卖价值的约束（涨跌幅限度、T+1买卖造度等）。造度设计虽可见遴选优良企业、

；ぶ杏淄蹲收叩某踔，但就现实成效而言是报答提供了寻租空间及把持股价方便。通过沪港通的执行，A股市场的监管方将能更正确评估香港股票刊行注册造对一二级市场定价效能的影响。另一方面，两地股票买卖造度的衔接则更具必要性及紧迫性，调整A股市场涨跌幅限度及T+1买卖造度已非单纯仅为遵循国际通例，而是基于沪港两市造度互联互通，提升市场效能的现实要求。

三、严监管部门法律，补足“缺位”

这些年A股市场的监管工作正逐步转型，沉心从事前审核后移至事中监管、过后法律，但相比香港市场依然有很大差距，严格意思上说存在肯定的“缺位”，如过度包装盛杏注投资者权利不足

；さ

；Ω弁ㄆ舳，两地金融市场监管和造度的一体化会对内地本钱市场的监管和法律产生沉大影响。通过成立信息共享、合作调查等协同机造，两地将在进攻虚伪陈述、黑幕买卖和市场把持等跨境违法违规领域发展更宽泛合作，不仅有助于倒逼内地监管部门提升治理水平，更沉要的是营造健全的市场环境，从造度上保险价值基础性配置职能的阐扬。

四、宽本钱项目管造，剑指国际化市场

在国际板尚未推出的情况下，A股市场原不涉及人民币国际化和放松本钱管造

；Ω弁ㄕ策突破了原有思路，在“封关式循环”系统的前提下，不仅实现了对本钱项目管造的放松，买通了人民币离岸市场中沉淀在香港境表的人民币资金回流以及境内资金投资境表市场的渠路，并且扩大了人民币在国际钱币系统中的买卖份额，使人民币国际化过程加快。在这一过程中，A股市场必将从中受益，成为真正意思上的国际化定价市场。 一个成熟的股票市场主题在于定价，但高效价值形成机造的构筑绝非朝夕可成，更不能就价值控价值，而是有赖于投资者行为、刊行买卖造度、监管司法环境、全球化水平等多方面协同发展。不成否定，以沪港通为破题之钥倒逼A股市场鼎新虽不似通例之法，但恰逢其时，可谓对症下药之良方。如同其他方面鼎新一样，在初期或许会遇到肯定的阻力，甚至不成预防线要经历一些反复，所以我们更需坚信市场化、法造化鼎新的风雅向，坚定壮士断腕的刻意，顶住各方的舆论压力不休推动，迈出向成熟市场发展的沉要一步。

（作者：拉斯维加斯9888教授、博导、北京大学金融与证券钻研中心主任曹凤岐）