周慧珺 沈吉 龚六堂
本期概想概览
●家庭成员的健全情况对家庭的资产配置有着深远的影响。家庭健全情况的变动将通过医疗成本、流动性需要以及预期寿命等方面的变动来影响家庭的投资决策。房产作为非流动性资产的典型代表和中国居民金融资产的最重要组成部门，家庭健全情况会对投资性房地产的持有情况造成显著负面影响。
●为了预防人民“因病致贫”、“因病返贫”，当局应让金融市场越发充分地阐扬作用，推进居民财富水平和消费水平提高，真正扩大“内循环”。金融保险市场应加大力度为中国居民提供种类丰硕、定价合理、收益不变的保险产品。
●金融机构（银杏注保险业）该当令思考与有关医疗机构合作，允许病患家户以房产抵押来贷款看病，预防落入“卖房求医”的逆境。
●要依附数字经济和“互联网+”技术的蓬勃发展，阐扬好数自旖台的多筹职能，在加强监管的同时扩大社会募捐，调动社会资源来助扶病患家户，用新技术来实现风险在更宽大领域内的分散和共担。
一、引言
鼎新盛开四十多年以来，陪伴着金融市场的不休发育和美满，中国居民对家庭理财和资产多元化配置的需要渐趋旺盛，家庭资产的组合大局日益丰硕和多元，既蕴含安全性较高的银行存款和当局债券，也蕴含为钻营收益而需承担相应风险的股票、基金蹬仔价证券，以及为对冲掉负向冲击的影响而采办的保险产品等，也逐步成为居民投资的大局。除此以表，近年来，随着房地产市场的迅猛发展和楼市的强劲涨势，房产起头兼备保值和增值职能。与传统的金融资产分歧的是，通常的金融资产能够在二级市场方便和自由地买卖，而房产购置的一次性投入大，转手难度相对高，在高收益的同时存在着流动性差、买卖用度高档特点。
投资学道理指出，将资金分散地投向分歧属性（风险、收益、流动性、期限等）的资产上是明智之举，由于这将能够满足投资者对资金在功夫和分歧状态上的需要。而当疾患等负向冲击带来对财富流动性的需要变高时，人们对于资产改观的敏感水平增长，投资生理也有所扭转。此时，人们对于流动性相对较好的传统风险资产和流动性较差的房产投资到底会持何衷飓好、给出何种应对、作出何种调整，是值得从学术钻研和实际等多个角度去理解和探索的课题，也是本文力争从理论机造和实证分析来回覆的主题问题。
优良的健全情况是劳动和获得收入的基础，也在家庭决策中占据着沉要的职位，影响人们的消费及投资选择。现代经济学钻研批注，健全作为一种沉要的人力本钱，影响家庭资产配置的重要渠路蕴含：健全与消费之间存在代替或互补的互有关系：健全情况变差会削减家庭的可摆布收入及资产总量，从而使得家庭出于预防性储蓄动机而偏差安全资产；疾病给家庭将来人力本钱和收入流带来不确定性，从而让家庭转向更安全的资产。
本文的理论分析批注，家户不仅关注流动性账户和非流动性账户里财富的绝对量，更沉要的是要跟踪两者的相对比值。在给定健全情况下，当非流动性财富相对流动性财富过多或过少的时辰，家户必须实时调整两者的持有比例，而当两者的比值处于中央地位时，家户则应该选择不去买卖非流动性资产以预防买卖用度带来的损失。
更进一步地，本文钻研健全情况对上述最优投资决策规定的影响。如图1所示，健全恶化使得家户的流动性账户必须维持足额水平以应对削减的收入和日益增长的医疗支出，同时预期寿命的降低也缩短了资产配置的规划周期（planning horizon）。在这两个效应的共同作用下，不健全的家户对非流动性资产的持有会显著降落，而流动性资产所受的影响则会相对较幼。
图 1 健全情况对两种资产影响的蹊径
基于模型的分析，本文使用中国健全与养老追踪调查（China health and retirement longitudinal study，CHARLS）2011—2015年数据，调查了健全情况对家庭资产配置决策的现实影响。实证钻研批注，以投资性房产作为典型的非流动性资产，其持有对于健全情况极度敏感，健全情况差的家户无论在占有投资性房产的概率，还是资产价值，或者是资产占比等方面都显著更低。进一步的渠路分析批注，这一效应会通过医疗成本、流动性需要以及预期寿命等方面的变动来影响家庭的投资决策。同样的结论固然对流动性风险资产的持有也成立，但显著性和稳重性均较弱。
二、理论模型的重要发现
拉斯维加斯9888理论框架如果投资者必要将财富配置在两类可买卖的风险性资产上，两者的买卖价值由表生的不确定性成分驱动。拉斯维加斯9888模型将健全情况纳入投资者资产的配置决策，以考量健全情况产生变动后资产配置的变动。模型如果在性命初期，投资者处于“健全”情况，随功夫推移会不成逆地进入到“不健全”情况。“不健全”情况降低投资者的预期寿命，并带来额表的医疗支出。切合学问的如果是，投资者的日常消费以及医疗支出等必须从流动性财富账户来支付。因而，额表的医疗开支使得不健全群体对流动性的需要变得更高，也更必要在流动性财富账户中留足现金。
